新宙邦(300037):电解液盈利承压,有机氟毛利表现突出-公司简评报告

事件:2023年公司收入下滑,业绩整体承压。2023年全年公司实现营业收入74.84亿元,同比下降22.53％,实现归母净利润10.11亿元,同比减少42.50％,实现扣非净利润9.56亿元,同比下降44.20％。2023Q4公司实现营业收入19.01亿元,同比下降18.47％,实现归母净利润2.14亿元,同比下降32.33％,实现扣非净利润2.11亿元,同比下降26.82％。

   短期电解液价格探底,公司积极推进海外市场。公司电池化学品业务实现营业收入50.53亿元,同比下降31.74％。受电解液板块竞争加剧等因素影响,虽然公司2023年电池化学品销量21.12万吨,同比增长47.41％,但是电解液售价大幅下滑,以铁锂电解液为例,2023年年末售价较年初售价下降63.58％,收入同比降幅较大。公司面对行业竞争压力,在稳住市场份额的前提下,推进海外市场拓展,加速波兰新宙邦产能落地,2023年海外收入占25.22％,同比+10.11pct。公司内部贯彻降本增效,全面把控各环节成本,材料成本同比-24.35％、人工成本同比-19.05％、能源成本同比-29.22％。

   有机氟化学品盈利新高,海德福项目进展顺利。2023年公司有机氟化学品实现营业收入14.25亿元,同比增长21.45％,盈利能力历史新高,毛利率达69.91％。公司按照"生产一代+研发一代+储备一代"的经营策略,目前一代产品市场份额稳定,二代产品市场需求高速增长,三代产品推广顺利。公司加速推进氟化工产能建设,海德福(一期)部分产线已于2023Q4投产且进展顺利,整体将于2024年中达到预定使用状态,远期公司通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品,实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行,进一步完善氟化工产业链。

   投资建议:考虑电解液行业竞争加剧,产品价格下滑,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业收入90.11/111.80/140.11亿元(2024/2025原预测99.49/129.68亿元),同比+20.40％/+24.07％/+25.32％,公司2024-2026年归母净利润为12.13/16.18/22.32亿元(2024/2025原预测14.85/20.37亿元),对应当前P/E为22x/17x/12x,考虑到公司为电解液龙头,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车需求波动风险;电解液厂商竞争加剧风险;原材料价格波动风险。