新宙邦(300037):电解液盈利触底,氟化工助力成长

事件描述

   4月1日晚间,新宙邦发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入74.84亿元,同比-22.53％;实现归母净利润10.11亿元,同比-42.50％;实现扣非归母净利润9.56亿元,同比-44.20％。2023Q4实现营业总收入19.01亿元,同比-18.47％;实现归母净利润2.14亿元,同比-32.33％;实现扣非归母净利润2.11亿元,同比-26.82％。

   电解液盈利承压拖累公司业绩,产能扩张+一体化布局提升盈利韧性

   2023年公司实现营业总收入74.84亿元,同比-22.53％;实现归母净利润10.11亿元,同比-42.50％。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速,导致行业竞争加剧,叠加上游原材料价格波动,使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据,2023年国内电解液均价为3.4万元/吨,同比-59.26％;毛利1833.76元/吨,同比-83.33％。为了应对国内电解液市场激烈的竞争,公司致力于在国内外贴近客户布局生产基地,以便快速响应客户需求和就近供应。其中波兰基地于2023年上半年成功投产,实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产,填补了华北区域电子化学品的空白。同时,公司在韩国、日本设立了办事处,就近及时服务顾客。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省(淮安市)5.96万吨的添加剂项目正在建设中,美国基地等正在筹建中。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善,公司电解液盈利韧性将逐步凸显。

   有机氟化学品业务保持快速增长,打开公司长期成长空间

   受益于3M退出带来的氟化液市场格局重塑,公司2023年氟化液产品市占率稳步提升,有机氟化学品业务实现营业收入14.25亿元,同比+21.45％,实现毛利率69.91％,同比+4.62pct。公司持续完善氟化工产业链布局,围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设,扩产项目高端氟精细化学品项目(二期)投产顺利,全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利,确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位,为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定,二代产品市场需求旺盛销售高速增长,三代产品市场推广初见成效。展望未来,随在建产能逐渐建成投产,可有效解决现有产能瓶颈,完善公司有机氟化学品产业链布局,公司未来有望获得更高市场份额,打开长期成长空间。

   投资建议

   公司作为国内电解液行业头部企业,规模化优势显著。同时,公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期,未来业绩增速可观。考虑到公司电解液产品价格下行影响,我们下调公司2024-2025年预期,并新增2026年盈利预期。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.44、20.36亿元(原2024年-2025年预计实现归母净利润16.79、23.51亿元),对应PE分别为22X、17X、13X倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期。