中国中铁(601390):利润稳健增长,现金流延续大幅净流入状态

公司2023年归母净利润增速7.07％,符合预期。根据Wind,2023年公司实现营业总收入1.26万亿,同比+9.50％;实现归母净利润335亿,同比+7.07％,符合预期;实现扣非净利润309亿元,同比+9.30％。2023年公司毛利率、归母净利率分别为10.0％、2.99％,同比分别+0.20pct、-0.05pct;

   期间费用率合计为5.47％,同比+0.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/+0.00pct/-0.03pct/+0.11pct。2023年资产及信用减值损失81.7亿,占比营收上升0.12pct至0.65％。分季度看,23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2,720亿/3,175亿/2,934亿/3,779亿元,同比分别+2.04％/+8.41％/+1.62％/+24.6％,分别实现归母净利润78.79亿/83.61亿/77.72亿/94.71亿元,同比+3.84％/+11.06％/-1.50％/14.7％。2023年公司拟派发现金红利52.0亿元(含税),分红比率15.52％,较22年-0.30pct,对应A股股息率3.08％(按2024年3月28日收盘价计算)。

   工程主业稳健增长,盈利水平有所提升。根据公司公告,2023年分板块看,1)基础设施建设板块营业总收入1.09万亿,同比+10.6％,毛利率8.86％,同比+0.44pct;2)设计咨询板块营业总收入183亿,同比-1.94％,毛利率28.4％,同比+0.06pct;3)装备制造板块营业总收入274亿,同比+5.95％,毛利率21.3％,同比+0.70pct;4)房地产开发板块营业总收入509亿,同比-4.76％,毛利率14.5％,同比-2.56pct;5)其他板块营业总收入793亿,同比+8.82％,毛利率17.0％,同比-0.98pct,其中资源利用业务收入84亿,同比+11.5％,毛利率59.7％,同比+4.06pct。

   2023年经营性现金流净额384亿元,同比少流入52亿元。根据Wind,公司2023年经营性现金流入384亿元,同比22年少流入52亿元,总体仍保持大幅净流入状态。2023年收现比99.2％,同比-5.36pct,应收票据及应收账款同比增加342亿元;合同资产同比增加645亿元;合同负债同比减少12亿。付现比93.8％,同比-4.77pct,预付账款同比减少27亿,应付票据及应付账款同比增加1083亿。2023年末公司资产负债率74.86％,较去年同期+1.08pct。

   在手订单充沛保障公司长期增长。根据公司公告,2023年公司新签合同额3.10万亿,同比+2.2％。

   细分板块看,工程建设新签合同2.25万亿,同比+11.4％,其中铁路业务新签合同3,185亿,同比-35.6％;公路业务新签2,210亿,同比+29.4％;市政新签订单2,614亿,同比-5.7％;城轨新签订单1,645亿,同比+39.7％;房建新签订单1.15万亿,同比+37.9％。公司持续深耕城市综合开发领域经营,不断夯实市政、房建等传统业务竞争优势。分区域看,2023年境内新签2.90万亿,同比+1.8％,境外新签1998亿,同比+8.7％,境外新签增长强劲。2023年末公司累计在手订单4.42万亿,是23年营业总收入的3.5倍,未来发展有较好保障。

   投资分析意见:下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。化债背景下基建投资节奏放缓,下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为364亿/393亿/423亿(24-25年原值为393亿/438亿),增速分别8.6％/8.0％/7.7％,对应PE分别为5X/4X/4X,公司作为建筑央企资产质量持续优化,弱投资环境下仍具备较强配置价值,维持"买入"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期,新签订单不及预期,订单转化不及预期。