中国中铁(601390):Q4收入同比高增24.5％,矿产价值有待重估-2023年年报点评

事件:

   公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入12634.8亿元,同比增长9.5％;实现归母净利润334.8亿元,同比增长7.1％,实现扣非归母净利润308.7亿元,同比增长9.3％。

   点评:

   项目管理效益改善,销售毛利率同比提升0.2pct。分季度来看,Q1-Q4营业总收入同比分别+2.1％、+8.4％、+1.5％、+24.5％,2023Q4收入确认进度明显加快。分业务来看,基建、设计、装备、地产、资源利用业务分别实现营业收入10875.9、182.6、273.8、509.1、83.7亿元,同比分别+10.6％、-1.g％、+6.0％、-4.8％、+11.5％。2023年,公司实现销售毛利率10.2％,同比增长0.2pct,其中铁路、公路项目毛利率同比提升1.2pct、l.lpct,主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动,项目创效能力明显改善。现金流方面,公司通过经营活动产生的现金流量净额为383.6亿元,对应营业现金比率3.0％,同比下降0.7pct。

   新签稳健增长,房建、公路、清洁能源等领域表现较佳。2023年,公司新签订单3.1万亿元,同比+2.2％,延续稳健增长态势;其中,公路、城轨、房建工程新签订单同比+29.4％、+39.7％、+37.9％,新兴业务中清洁能源工程新签订单同比+123.3％,均保持较快增长。截止2023年末,公司在手订单5.8万亿元,订单保障倍数约4.7倍。

   重视矿产资源在增厚业绩、拔高估值方面的积极作用。截止至2023年末,公司旗下五座在产矿山均已进入稳定运营阶段,后将持续贡献矿产销售利润,并有效改善估值水平。业绩层面,2023年,公司资源利用板块新签订单334.4亿元,同比+41.7％;旗下全资子公司中铁资源集团系矿产资源板块运营主体,当年贡献净利润51.9亿元,占公司归母净利润比重达15.5％．已逐渐成长为公司重要利润中心。估值层面,矿产类资产在资本市场较基建类资产普遍具备更高估值,随公司旗下矿山资产运营趋于成熟,或对估值形成催化作用。

   维持"买入"评级。考虑到化债背景下地方政府投资承压,地产仍处下行区间,下调公司2024-2026年EPS至1.48、1.58、1.76元;当前股价下对应PE分别为4.72、4.43、3.99倍。

   风险提示:基建投资超预期下行,业绩表现不及预期,项目回款风险。