中海油服(601808):国际业务逐步启航,盈利逐阶向上

2023业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:收入441亿元,同比+24％;归母净利润30亿元,同比+28％,基本符合市场预期。

   2023年作业天数同比+6％至17726天,其中自升式/半潜式钻井平台作业天数分别同比上升2％/25％;日历天使用率同比上升1.4ppt至79.9％,其中自升式钻井平台使用率同比-2.4ppt至81％,半潜式钻井平台使用率同比+13.2ppt至76％。公司2023年的每股派息为0.21元,派息率为30％。

   发展趋势4Q23业绩同比大幅上涨,钻井板块有望逐季改善。公司2023年日费率同比+11.5％至8.7万美元/天,其中自升式/半潜式平台日费率分别同比+7/17％至7.4/13.3万美元/日。同时,公司4Q23归母净利润同比+154％至7.4亿元,为近10年来四季度的最高点,我们认为主要系钻井装备的维修费用大部分在3Q23完成。往后看,我们判断2024年在海外作业的钻井平台增加到22座,公司钻井板块在2024年有望逐季改善,贡献较大的业绩增量。

   油田技术服务板块稳健增长。2023年公司油田技术服务板块收入同比+31％至258亿元,毛利率同比略微减少1.5ppt至22％,仍维持高位。我们认为在公司国内外(国内:母公司中海油2024/25年产量同比+5％/11％,远高于同行;国外:2023年新签海外订单42亿美元,同比+19％)收入增长的态势下,油田技术服务利润有望稳健增长。

   资本开支收缩,资产负债率基本稳定。公司2023年资本开支95亿元,主要是购置了四条钻井平台(两条租转持有,2条新购置)。公司预计2024年资本开支74亿元,其中70％用于装备板块。我们判断如考虑到2024年盈利修复以及公司的折旧约50亿元,24年资产负债率有望基本维持稳定。

   公司注重市值管理。我们判断公司作为中海油集团的子公司,未来有可能顺应政策导向(1月24日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核),更关注本身的资产质量和资产回报率,稳步提升盈利。

   盈利预测与估值我们维持2024/25盈利预测基本不变,维持A/H目标价19.0元/10.5港元,分别对应22/11x2024和18/9x2025市盈率以及18％/27％上行空间。

   A/H股当前交易19/9x2024和15/9x2025市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。

   风险油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。