潍柴动力(000338):2023年重卡发动机份额提升,凯傲毛利率有修复-年度点评

事项:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入2140亿元(同比+22％),归母净利润90亿(同比+84％),扣非后归母净利润为81亿元(同比+146％)。分红预案为向全体股东每10股派发现金红利人民币2.93元(含税)。

   平安观点:

   2023重卡行业增幅较高,潍柴重卡发动机装机率达40.9％,发动机业务增长强劲。根据公司财报披露数据,2023年中国重卡/轻卡销量为91.1/189.5万辆,同比增长36.0％/17.1％,工程机械行业/农业装备行业销量72/41万台,同比均下滑。公司销售各类发动机73.6万台(同比+28.5％),其中重卡发动机销量同比增长96％达30.6万台,重卡发动机装机率同比提升8.8个百分点至40.9％。销售变速箱83.8万台(同比+42％),车桥74.3万根(同比+39.5％)。潍柴液压传动实现收入9.8亿元(同比+52.1％)。2023年农机市场出现阶段性深度调整,农业装备业务板块收入同比下降,但公司主要产品市占率提升,农业装备毛利率提升至14.4％。

   发动机业务盈利大幅增长。根据财报披露的分部财务信息,潍柴动力发动机对外实现收入同比增长44％为479亿,分部间发动机收入同比增长117％为129亿,母公司利润表归母净利润创历史新高达78.5亿(同比+113％),净利率15％(母公司利润表)。变速箱公司法士特收入144亿(同比+40.2％),净利率修复至5.6％(2022年为2.5％),实现净利润8亿元。重卡整车方面,销量同比增长45％达11.6万台,出口同比增51％达5.2万台,陕重汽2023年实现收入450亿(同比+41％),收入规模尚未恢复到2017年水平。

   智能物流板块毛利率同比有显著修复,达24.3％。公司海外控股子公司凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商,2023年凯傲走出通胀及供应链问题的影响,收入创历史新高达114.3亿欧元,其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入84.8亿欧元,以美国德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现收入30亿欧元。

   盈利预测与投资建议:公司在财报中表示,2024年预计销售收入同比增长5％-10％。我们预计2024年重卡销量将增长到95-100万台。潍柴动力发动机份额有望持续提升,此外我们估计凯傲的盈利修复趋势有望持续。根据最新情况,我们调整公司业绩预测,预计公司2024/2025年归母净利润分别为99亿/105亿(此前预测值为81亿/91亿),首次给出2026年净利润预测值为114亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固,结合盈利预测与目前估值水平,我们维持公司"推荐"评级。

   风险提示:1)重卡行业增幅放缓;2)凯傲盈利修复不达预期;3)销售费用、研发投入大幅增长。