银泰黄金(000975):金银价格带动利润释放,海外资源布局加速成长-年度点评

事件:公司发布2023年报,全年实现营收81.06亿元,同比-3.3％,归母净利润14.24亿元,同比+26.7％。其中,Q4单季度实现营收10.11亿元,同比-48.2％,环比-59.9％,归母净利润3.06亿元,同比+57.4％,环比-20.3％。

   金银价格上涨带动公司利润增加。1)量:23年,公司合质金产量7.01吨,同比-0.7％;矿产银193吨,同比+1.2％;铅精矿0.95万吨,同比-19.4％;锌精矿1.65万吨,同比-6.7％。2)价:23年金均价449.7元/克,同比+14.7％;白银均价5,562元/千克,同比+17.8％;锌2.15万元/吨,同比-13.8％;铅1.58万元/吨,同比+3.1％。3)利:克金成本小幅上升至176.3元/克,23年实现毛利25.97亿元,同比+5.18亿元,其中合质金+4.51亿元,矿产银+0.50亿元,铅精矿-0.18亿元,锌精矿-0.26亿元。4)费:四费3.80亿元,同比+0.28亿元,费用率4.69％,同比+0.49pct。其中管理费用+0.55亿元,财务费用-0.33亿元。

   青海大柴旦黄金产量和利润大幅增加。分公司看,黑河银泰入选品位或回收率下降致黄金同比-8.8％至2.16吨,23年净利润6.28亿元,同比-1.1％;吉林板庙子合质金产量1.8吨,同比-10.7％,23年净利润3.99亿元,同比+69.9％;青海大柴旦黄金产量3.05吨,同比+47.6％,实现净利润5.81亿元,同比+56.9％;内蒙古玉龙矿业矿产银产量175.2吨,同比+1.9％,实现净利润3.62亿元,同比-4.3％。

   项目稳步推进,远期规划明晰。1)国内:玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案,下一步推进探转采手续办理;青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成,细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕;黑河洛克受让东安岩金矿外围详查探矿权保证资源接续。2)海外:2024年公司拟收购纳米比亚TwinHills金矿100％股权,规划年产金5吨,预计2026年投产。

   盈利预测与投资建议:根据最新市场价格及最新年报,我们上调了黄金价格并下调了黄金产量,预计24-26年归母净利润为19.4/22.1/28.8亿元(前值16.4/21.6亿元),对应的EPS分别为0.70/0.79/1.04元,根据可比公司,给予公司24年30倍PE,对应目标价为20.95元,维持"买入"评级。

   风险提示:黄金价格不及预期,项目进展不及预期,安全生产风险