银泰黄金(000975):成本优势突出,发展目标清晰-2023年年报点评

受益金价上涨,业绩提升。2023年,公司合质金产量7.01吨,同比下降0.71％;

   销量7.34吨,同比增长6.53％。实现营业收入81.06亿元,同比下降3.29％; 归属于上市公司股东的净利润14.24亿元,同比增长26.79％。四季度单季,实现营业收入10.11亿元,环比下降59.94％;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,环比下降20.27％。

   成本优势突出,盈利能力强。凭借优质的资源禀赋,及优秀的管理效率,公司克金成本优势突出,盈利能力居前。近年来,受原材料价格上涨以及入选品位等因素影响,公司合并摊销后克金成本有所上涨,但2023年仍仅为176.42元/克,毛利率达60.76％,远优于行业平均水平。

   资源为先,发展目标清晰。2023年,公司由民营企业转制为国有企业。新的发展阶段,公司也提出全新战略目标。要以资源为先,全球布局,实现长期接续,谋求二次飞跃。2024年,公司经营目标是黄金产量不低于8吨,十四五末矿产金产量目标12吨,十五五末矿产金产量目标28吨。

   青海大柴旦产量提升。青海大柴旦成矿条件优越,属于国内大型黄金矿山。

   目前,青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成;细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕,等待进一步批准意见。2023年,青海大柴旦合质金产量提升47.6％至3.05吨,实现净利润5.8亿元,同比提升57.0％,对应净利率也提升至47.9％。

   计划收购TwinHills金矿。2月末,公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份,其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目,金资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》,6月完成可研,计划在2024年7月启动项目建设,露天采矿,并于2026年投产。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨,全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大,且成本较低。

   风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;安全和环保风险;

   远期扩张摊薄回报的风险。

   投资建议:公司资源禀赋突出,管理水平优,克金成本低,盈利能力强。未来,随着资源挖潜,黄金产量存在较大提升空间。我们预测公司2024/25/26年营业收入87.8/98.1/110.4亿元,年增速分别为8.4％/11.7％/12.5％;归母净利润18.0/21.9/27.1亿元,年增速分别为26.2％/21.8％/23.7％。当前股价对应PE为25.3/20.8/16.8x,维持"买入"评级。