银泰黄金(000975):资源为先、全球布局,谋求二次飞跃-年度点评

事件:2024/3/22,公司公布2023年年度报告。实现营业收入81.06亿元,同比-3.29％;归母净利润14.24亿元,同比26.79％;扣非后归母净利润14.11亿元,同比37.21％;EPS0.51元/股,每10股派发现金股利2.8元(含税)。

   资源禀赋优势夯实盈利能力公司拥有5座矿山,包括4座金矿矿山(华盛金矿停产待恢复),1座铅锌银多金属矿矿山。2023年合质金产销量7.01/7.34吨,矿产银产销量193.00/194.63吨。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山,2023年矿产金平均生产成本176.42元/克。毛利率60.76％,较2022年增加3.39个百分点,3座在产黄金矿山2023年对公司归母净利润贡献率89.02％。矿产银平均生产成本2.34元/克,毛利率49.24％,较2022年增加0.36个百分点。2023年矿产金/银销售均价分别为449.64/4.61元/克,同比14％/29％。

   持续探矿增储保障持续发展截至2023年底,公司保有探明+控制+推测金金属量156.8吨,银/铅/锌/铜金属量分别为0.8/61.4/128.4/12.6万吨。玉龙矿业1118高地新增备案银/锌/铅金属量0.3/60.8/23.2万吨,黑河洛克新增18.69km2探矿权,吉林板庙子新增金金属量1.1吨,青海大柴旦新增金金属量7.2吨。

   四个规划战略目标引领前行资源为先,全球布局。公司制定规划,十四五末矿产金产量12吨,金资源量及储量达到240吨;2026年末矿产金产量15吨,金资源量及储量达到300吨;2028年末矿产金产量22吨,金资源量及储量达到500吨;十五五末矿产金产量28吨,金资源量及储量达到600吨以上。一是依托现有矿山找矿,二是整合周边矿产资源,三是布局海外重要成矿带,谋求二次飞跃。

   盈利预测、估值与评级基于华盛金矿复产存在不确定性以及金银价格整体仍处于上涨周期,我们预计公司2024-2026年营收分别为93.6/111.1/136.4亿元,对应增速分别为15.5％/18.7％/22.7％,3年CAGR为19％;归母净利润分别为19.3/24.8/31.3亿元,对应增速分别为35.5％/28.7％/26.1％,3年CAGR为30％;EPS分别为0.70/0.89/1.13元/股。考虑到公司持续增产增储,"四个规划"战略目标清晰可行,我们给予公司24年32倍PE,目标价22.4元。维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险、安全与环保风险、海外项目收购风险等。