工业富联(601138):AI服务器收入高速增长,持续看好公司AI领域卡位-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入4,763.40亿元,归母净利润为210.40亿元,yoy+4.82％;扣非归母净利润为202.09亿元,yoy+9.77％;经营性现金流继续增长,净额达430.84亿元,yoy+180.39％;资产状况良好,净资产和总资产不断增长,分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。

   点评:AI服务器收入高速增长,核心竞争力优势突出。2023年公司实现营收4763.4亿元,归母净利润为210.40亿元,yoy+4.82％;扣非归母净利润为202.09亿元,yoy+9.77％;单季度来看,23Q4公司实现营收1475亿,yoy-2.15％,实现归母净利润76亿,yoy-8.72％。分业务板块来看,2023年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现营收2,789.76/1,943.08/16.46亿元,yoy-5.81％/-8.54％/-13.89％,毛利率分别为9.80％/5.08％/49.81％,yoy+0.55pct/+1.12pct/+1.94pct。云计算板块,受益于上游算力建设需求旺盛和AI需求的快速成长,2023年云服务商产品占比约50％,AI服务器占云计算收入比例提升至约30％。公司产品深入挖掘AI全产业链价值量,包括上游GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统。通信及移动网络设备板块,高速交换机及路由器收入同比有两位数增长,终端精密结构件收入同比逆势增长,网通设备受全球通货膨胀及加息影响需求放缓,5G出货整体持平。公司经营性现金流净额为431亿,yoy+180.4％,主要是公司应收账款回款速度加快。公司2023年度拟派发现金红利(含税)115亿,占2023年归母净利润55％。

   持续看好公司在AI领域的核心卡位:

   云计算业务:1)行业层面:随着全球经济景气回温,据市场研究机构IDC预测,2024年全球云服务商资本支出将大幅增加,尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长,且AI占整体资本支出的比例将由原先的25％提高至39％。全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长;2)云服务业务:持续受益于服务器白牌化+公司份额领先(云计算服务器出货量持续全球第一,主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业)+一条龙服务优势明显(产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付),云服务占比进一步提升,23年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升,23年占比近五成;3)AI服务器业务:持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户(多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器(加速器)与AI存储器供应商)+产品持续迭代具备技术领先性(相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代),23年云计算产品中占比提升至约30％;

   网络通信业务:1)行业层面:数据流量增长,高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据,2023年交换机市场规模为446亿美元,较上年成长21％。;2)网络设备:持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75％以上的领先客户群体,23年路由器业务同比实现双位数成长,200G、400G交换机出货显著提升,800G交换机也已进入NPI阶段,预计24年可贡献营收。

   投资建议:考虑到公司23年年报业绩增速放缓,将24/25年归母净利润由317/396亿下调至250/300亿,新增26年352亿元归母净利润盈利预测,维持"买入"评级。

   风险提示:AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧