赛维时代(301381):预计23年归母净利同增83％,Q1经营有望延续快增-年度点评

公司近况公司发布2023年业绩快报,2023年实现收入65.6亿元,同增33.7％,归母净利润实现3.4亿元,同增83.2％,主因服饰头部品牌影响力提升、非服饰品类去库结束、头程运费下降等带动。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同增22.8％/29.5％/37.6％/41.1％,归母净利润分别同增32.6％/20.9％/97.8％/312.9％,Q4业绩基本符合我们预期。

   评论1、服饰多品牌经营向好、非服饰去库结束,Q4旺季下收入端快增。我们预计:1)服饰配饰:公司23年服饰品类收入实现46.7亿元,同增41.5％,我们测算Q4收入端同增45％,公司产品设计、供应链、品牌打造等能力强化,以品类延伸、品牌孵化驱动经营向好;2)非服饰:公司23年非服饰品类实现营收17.4亿元,同增19.5％,其中Q3同比增速转正至21％,Q4收入同增31％,收入提速成长主因去库临近尾声、产品折扣力度降低等带动,SKU提质减量、研发聚焦有望助力非服饰业务后续提质成长。

   2、服饰占比提升、头程运费下降等带动盈利向好,关注亚马逊降佣带来利润弹性。23年公司实现归母净利率5.2％,同增1.4ppt,其中4Q23归母净利率5.3％,同比/环比分别提升3.5ppt/0.8ppt,我们认为主因高毛利服饰业务占比提升、折扣去库带来低基数、头程运费下降等带动。此外,亚马逊于1月15日起下调服饰品类佣金,定价15美元以下/15-20美元服饰抽佣比例从17％分别降至5％/10％。我们认为,平台佣金为跨境卖家费用刚性构成,亚马逊降佣有望增厚公司部分服饰产品利润,引领后续盈利能力改善。

   3、需求旺盛有望支撑Q1业绩延续快速成长势头,看好区域+平台拓展下,公司持续快速崛起前景。我们预计,1)短期看,在海外通胀高位运行、线上质价比产品需求旺盛背景下,1-2月公司主要品牌销售有望延续快速增长势头,有望引领Q1业绩快增;2)中长期看,公司已在数字化体系、柔性供应链、自有品牌打造等纬度构筑了核心竞争优势,公司头部品牌已于亚马逊打造"优质产品—用户好评—平台流量倾斜"的正飞轮效应,未来一方面公司有望在扩大头部品牌领先优势的同时,加速培育中腰部品牌,另一方面公司有望积极拓展增量区域、加大多元平台布局,抢占增量红利。

   盈利预测与估值考虑新品牌孵化带来相关品牌打造费用增加,我们下调23-25年盈利预测10％/16％/15％至3.4/4.5/5.8亿元,当前股价对应24/25年23/18倍P/E。

   维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价12％至38元,对应24/25年34/26倍P/E,有46％上行空间。

   风险竞争加剧;贸易摩擦及平台管理趋严;渠道集中度高;品牌建设不及预期。