华海清科(688120):CMP设备基石业务长青,设备+服务多元布局加速成长-公司深度报告

CMP设备领军者,设备+服务双轮驱动。华海清科成立于2013年,核心技术人员具有清华背景,公司首个12英寸CMP设备产品2016年通过头部晶圆厂验证,此后不断推出多种设备满足差异化需求,广泛应用于中芯国际、长存等晶圆厂客户。公司立足于CMP核心技术,拓展了减薄、膜厚测量、清洗、供液系统等多款设备。随着CMP设备的大批量出货,公司收入迅速提升,2018-2022年CAGR达160％,23Q1-Q3营收超18亿元,毛利率达47.2％。

   卡位CMP设备,把握市场扩容机会。1)2025年国内CMP设备市场规模有望达10亿美金:CMP设备主要用于硅片/芯片/先进封装过程中的抛光,市场规模占设备投资额的约3％,大陆2024年12英寸/8英寸扩产规模分别有望达29万片/4万片,扩产趋势明确;制程进步与3D化趋势下,单位产能所需的设备数量与资本开支也在增长。2025年中国CMP设备市场有望达10亿美金,2022-2025年CAGR达16％。2)华海清科市占率有望持续提升:华海清科在国内的份额由2019年的6％提升至2022年的32％,我们认为华海清科客户积累深厚,技术强劲,公司持续推出满足更多材质工艺和更先进制程要求的新功能、新模块和新产品,推进面向更高性能、更先进节点的CMP设备开发及工艺突破,份额有望持续提升。

   耗材与维保业务贡献稳定性,多设备拓展打开市场空间。1)CMP耗材与维保业务受益于主业CMP设备发展提速,随着公司存量设备数量不断增加,公司排他性提供7分区抛光头,市场份额极高,我们认为CMP耗材与维保业务将受益于主业CMP设备不断发展,TAM不断提升,贡献opex收入,抚平capex业务周期性;2)公司基于CMP主业优势发展了清洗设备、膜厚测量设备、供液系统与减薄设备,以及晶圆再生业务,目标市场不断扩大。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入26.19/37.17/50.94亿元,同比增长59％/42％/37％,实现归母净利润7.39/10.86/14.17亿元,同比增47％/47％/30％,当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为40/27/21X,上调至"强烈推荐"评级。

   风险提示:新技术、新产品研发进展不及预期,全球贸易纷争影响,行业竞争加剧。