光大银行(601818):经营质地稳中向好,竞速财富管理新赛道-公司首次覆盖报告

业绩拆分:盈利能力稳中有升,经营底子较为扎实光大银行对公贷款发力基建+制造业,客户基础深厚,零售转型效能加速释放;资产质量稳中向好,财富管理战略坚定、品牌效应突出,未来中收增长势头可期。我们预计其2023-2025年归母净利润分别为459/485/527亿元,分别同比增长2.53％/5.49％/8.69％;当前股价(2024-01-31)对应2024年PB为0.3倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   资产端对公优势稳固,负债端存款成本下降空间较大资产端:第一大股东为光大集团,拥有齐全的金融牌照,为银行综合金融服务提供平台。2023年上半年对公贷款增量为2011年至今最高水平,对公压舱石作用仍存,近年发力基建+制造业贷款。零售银行方面,2023年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。负债端:存款成本下降空间较大,有望缓释息差下行压力。近年对公核心存款占比显著上升至89％,存款稳定性大幅提升。2023年光大银行共3次下调存款挂牌利率,1Y/2Y/3Y/5Y定期存款挂牌利率分别累计下降20BP/50BP/65BP/65BP。我们测算光大银行存款成本率每下降10BP,对于净息差的正向拉动约7BP。

   资产质量:主动管控能力加强,拨备连续6个季度反哺利润多种策略消化不良资产,2008年得以卸下历史包袱。2020年前后加大处置力度,不良率始终处于较低水平,资产质量的主动管控能力加强。2022Q2-2023Q3拨备连续6个季度反哺利润,2023Q3末拨备覆盖率约175％。

   财富管理:勇开行业先河,财富管理战略坚定推进"三大北极星"指标使得财富管理的考核导向更加清晰。(1)零售金融:利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架,AUM增长有支撑。(2)集团协同:发挥FPA"压舱石"作用,加快"商投私"一体化发展,截至2023年6月末GMV同比增长近43％。

   风险提示:经济增速不及预期;政策落地不及预期;业务转型的风险等