捷佳伟创(300724):4Q23预告盈利高速增长,平台化布局逐步显现

2023年预测盈利同比增长50.45％-76.72％,符合我们预期公司发布业绩预告:2023年实现归母净利润15.75-18.50亿元,同比+50.45％至+76.72％;扣非净利润14.10-16.85亿元,同比+45.16％-73.47％。其中4Q23,我们测算,公司实现归母净利润3.52-6.27亿元,同比+55.87％至177.51％;扣非净利润2.80-5.55亿元,同比+34.20％至+165.82％,符合我们预期,主要系公司在收订单饱满、逐步确收带动。

   关注要点4Q23归母净利润中枢同比+116.69％,TOPCon订单逐步确收。我们判断,光伏电池片降本增效进行时,TOPCon技术路线成为主流扩产技术,2022年下半年和2023年开启大规模扩产,公司市占率位居行业第一,因此订单快速增长。截至2023年三季度,公司在手订单426.61亿元,形成未来业绩支撑。展望2024年,我们判断,国内TOPCon订单有望达到150-200GW(包含改造),海外整线订单量有望提升,达到30-50GW,同时单GW价值量和盈利能力亦有望提升;此外,建议关注TBC和双面POLY进展。

   多技术路径全面布局,看好公司横向拓展能力。1)HJT:根据公司官方公众号,2024年1月,公司HJT单玻组件功率达到745.33W,双玻单封组件741.66W,纯双玻量产组件最高功率735.79W,在几个月内功率实现多次突破;2)钙钛矿:公司具备整线设备能力,我们判断,极电光能、协鑫光电、纤纳光电等头部企业24-25年有望逐步开启GW级扩产;3)半导体:清洗设备市场增长,碳化硅高温工艺设备开始出货;4)新能源:公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线,首卷4.5μm复合铜箔成功出腔,双面铜箔溅射厚度30nm,方阻1.7Ω～2Ω,现30m/min的高线速已实现,超过市场普遍5～12m/min走速,在锂电真空专用设备领域内取得重大突破,我们认为有望为打开复合集流体真空设备市场。

   盈利预测与估值考虑到公司在手订单饱满,我们维持2023/24年盈利预测15.95/24.91亿元不变,首次引入25年盈利预测40.47亿元,当前股价对应2024/2025年P/E为9.0x/5.5x。行业估值中枢下移,考虑到TOPCon、钙钛矿等技术路线渗透率有望提升,估值切换到2024年,我们给予11.5倍2024年P/E,下调目标价25.8％至82.27元,较当前有28.2％的上行空间。

   风险新技术进步不及预期;应收账款回收风险。