赛维时代(301381):看好跨境卖家龙头快速崛起势头,亚马逊降佣有望带来利润弹性

公司近况近期,我们对公司管理层进行调研,期间就投资人关心的公司近况、发展战略进行深入交流。我们认为,公司已在数字化运营体系、柔性供应链、敏捷型组织架构等多维度构建核心竞争优势,在海外需求旺盛的背景下,有望凭借服饰多品牌崛起、非服饰业务减量提质、供应链效率提升等快速成长,亚马逊服饰品类降佣等亦有望释放利润向上弹性。

   评论1、服饰多品牌快速成长、非服饰去库结束,后续业绩快增可期。我们预计,在海外性价比消费需求旺盛的背景下,公司后续收入利润有望快速成长,具体看:1)服饰业务:据久谦数据,1-3Q23男装品牌Coofandy、女性睡衣品牌Avidlove、家居服品牌Ekouaer于亚马逊销售额分别同增51％、48％、18％,头部品牌成长势能亮眼,且已打造"优质商品-用户好评-平台流量倾斜"的正飞轮效应,中腰部品牌亦有望不断成功打造,收入体量快速提升,带动24年销售延续快增可期;2)非服饰业务:随去库临近尾声,3Q23起营收已重回正增长,后续有望减量提质,聚焦高景气品类,业务改善向好。

   2、品牌力提升、供应链效率优化等有望支撑盈利能力改善,关注亚马逊降佣带来的利润弹性。我们预计,随头部服饰品牌力提升、非服饰品类折扣力度减弱,叠加供应链效率向好,公司24年盈利能力有望趋于改善。且1月15日起,亚马逊宣布将定价"低于15美元"/"15-20美元"的服装类商品销售佣金由17％分别降低至5％/10％,1H23公司平台抽佣费用占收入比重约为16.5％,我们认为,平台抽佣费用较为刚性,亚马逊服饰降佣有望增厚公司定价20美元以下产品利润,带来盈利能力向上弹性。

   3、看好公司作为B2C服饰跨境电商龙头的核心竞争力及广阔成长前景。我们认为,公司已于数字化运营、柔性供应链、组织架构等维度构建核心竞争优势,底层能力深度可复用,后续有望一方面提升现有品类中的市场份额,一方面以多品牌策略覆盖更多细分品类与经营区域,打开收入成长空间;品牌力提升,获客效率改善等有望支撑盈利能力趋势改善,强者愈强。

   盈利预测与估值维持23/24年盈利预测不变,首次引入25年盈利预测6.8亿元,现价对应24/25年23/18倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价43元不变,对应24/25年32/25倍P/E,有40％上行空间。

   风险竞争加剧;贸易摩擦及平台管理趋严;渠道集中度高;品牌建设不及预期。