赛维时代(301381):数智化驱动的跨境电商企业,开辟服装品牌出海征程-深度研究

技术驱动的跨境电商企业,服装品牌化转型成效显著。1)公司以泛品业务起家,后聚焦品牌服饰化发展之路。公司于2012年创立,2016年推行"品牌化"战略,依托强大的数字化能力与供应链管理体系,成功搭建可复用的品牌孵化体系。根据公司招股书,报告期内(2020年-2022年)已有21个品牌营收累计过亿,70余个品牌累计营收过千万,头部品牌的多款产品位于AmazonBestSellers细分品类前列。2)业绩保持高增长,盈利能力稳步回升。19-22年公司营收/净利润CAGR分别达19％/51％,23Q1-3营收/净利润分别为44/2亿元,同比增长30％/42％。毛利率基本维持在65-70％之间,在品牌知名度和溢价能力带动下,23Q1-Q3升至69.7％。净利率在20年疫情催化下创新高,达到8.6％,后因行业调整、去库影响有所下降。

   23年行业进入修复期,前三季度净利率恢复至5.1％。

   跨境电商市场快速发展,已成为拉动贸易的新动能。1)跨境电商贸易增速快于传统贸易,政策支持下持续释放增长潜力。据中国海关统计,2022年中国跨境电商贸易进出口规模达到2.1万亿人民币,同比增长7.1％,18-22年CAGR为18％,明显快于同期我国外贸进出口总额8％的增速,占贸易进出口的比例也从2018年的3.5％提升至2022年的4.9％。行业支持政策密集出台,2023年12月中央经济工作会议再次强调鼓励传统产业组团出海,行业增长潜力有望持续释放。2)全球电商渗透率持续提升,为跨境电商发展提供优渥土壤。20年受疫情居家影响,美国电商零售市场销售额同比高增37％至0.8万亿美元,释放出巨大市场需求。据网经社数据,2018年全球电商渗透率仅为12％,22年预计会提升到20％,对比中国30％的渗透率仍有较大增长空间,电商消费习惯正加速普及,为中国跨境电商发展提供优渥土壤。

   数智化体系赋能业务高效运营,品牌矩阵打造卓有成效。1)品牌孵化能力优异,成熟经验复用拓展增量。公司在多年品牌化转型的实践中,通过总结共通规律,形成品牌孵化的系统性打法,不断复用至新品牌裂变增量。目前公司已经打造出头部品牌、中坚品牌和新兴品牌三大品牌梯队,构建差异化的品牌矩阵接力增长。2)全链路数字化保障高效运营。经过多年的研发投入,公司已搭建起覆盖全流程的数字化平台。在设计环节,系统会自动抓取市场流行趋势指导产品开发。生产环节可自动预测产品未来销量。运营环节对有潜力的商品自动进行广告投放,并根据销量、库存、汇率等因素实时调价,保证利润率的同时及时把握销售机会。3)柔性供应链提升控货能力,物流仓储配套完备。自研柔性服装供应系统,已有80余家外协工厂接入,生产周期5-10天,超16000款款式的人体尺码版型数据库,使产品精准匹配海外消费者体型。公司在北美、欧洲和国内均设立仓储体系,国内仓单日最大处理订单超12万单,保证高效供应。

   赛维时代为技术驱动的跨境电商企业,以数字化运营体系赋能全业务流程,以柔性供应和小单快反提升控货能力,未来有望持续复用品牌培育经验,拓展业务增量,加速服装品牌出海征程,首次覆盖,给予"买入"评级。预计23-25年公司归母净利润分别为3.5/5.0/6.7亿元,对应PE分别为33/23/17倍。参考可比公司24年平均PEG为0.7倍,给予公司24年0.7倍PEG,目标市值142亿元,相比最新市值仍有21.8％的上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:第三方平台政策风险;汇率波动风险;存货管理风险;贸易纠纷及运费上涨风险。