三角防务(300775):实际业绩或优于报表显示,持续品类拓展牵引长期发展

公司发布2023年三季报,23Q1-Q3实现营收19.48亿,同比增长33.18％;归母净利润6.16亿,同比增长31.49％;扣非归母净利润5.77亿,同比增长24.89％。23Q3单季度实现营收6.74亿,同比增长22.36％,环比增长9.57％;归母净利润1.95亿,同比增长16.59％,环比减少3.6％;扣非归母净利润1.63亿,同比减少0.83％,环比减少17.15％。

   事件评论高研发投入、税收政策和减值损失影响表观数据,公司实际业绩或优于报表显示。单三季度税金及附加为835万元,环比增长31.3％,研发费用为2183万元,环比增长70.6％,信用减值损失3066万元,环比增长39.2％,均创单季度新高。公司通过型号拓展覆盖多个产品,同时立足模锻业务向下游机加环节延伸增强抗风险能力,保证收入和利润整体维持稳健增长,信用减值后续存在冲回可能,持续研发投入牵引公司长期发展。

   或受交付产品结构变化,公司毛利率单季度呈现波动,在股权摊销压力下,期间费用率保持低位或反映公司高效经营。23Q1-Q3销售毛利率为42.9％,同比降低2.17pcts,环比降低3.37pcts;期间费用率为2％,同比降低2.05pcts,环比提升0.16pcts;销售净利率为31.63％,同比降低0.41pcts,环比降低1.41pcts。当前超大尺寸模锻产能仍处稀缺状态,核心壁垒下毛利率维持较高水平,公司承担股权激励费用下期间费用率维持低位。

   预付款项快速增长叠加存货规模降低,或反映下游交付节奏加快背景下公司积极备产。23年Q3末公司存货8.48亿元,相比二季度末下降1.77亿元。同时三季度末公司预付款项为1052万元,同比增长115％,购买商品、接受劳务支付的现金为8.73亿元,同比增长61.4％,或反映下游需求回暖背景下公司正在积极备产。

   公司在建工程持续提升,横向拓展覆盖多类型产品,纵向延伸机加业务,明后年有望产能释放兑现业绩高增长。公司在建工程科目持续提升,22年末为1.85亿元,23年二季度末为2.83亿元,三季度末为3.39亿元。在建工程的逐渐转固带来产能释放,三季度末公司固定资产8.21亿元,相比22年末增加0.89亿元,资本开支持续投入下预计基于产业链延伸的布局项目正在落地,其中中小模锻已开始贡献产能,机加项目、精锻叶片项目或于明年开始贡献部分产能。

   签订合作框架协议下公司与商飞有望形成稳定配套格局。10月11日,公司在上海市临港新片区大飞机园设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司(暂定名)作为募集资金投资项目"航空数字化集成中心项目"的实施主体,开展包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务,有利于公司扩大业务领域和规模,增强核心竞争力。

   公司23/24/25年归母净利预计为8.56/11.55/14.99亿元,同比增速为37％/35％/30％,对应PE为18、13、10倍,建议关注配置机会。

   风险提示1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期;

   2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。