伊利股份(600887):3季度净利润同比增长59％,净利率创3季度历史新高-三季点评

高端化推动利润率强劲扩张:伊利第3季度收入同比增长3％,净利润在低基数上同比增长59.4％至31亿元(人民币,下同)。毛利率增长168个基点至32.6％,原因包括1)原奶价格下跌,液态奶的毛利率同比上升超100个基点;2)送礼需求优化了产品组合;3)冰淇淋的毛利率上升;

   但受到4)较低的奶粉毛利率所抵消(低毛利率的成人奶粉增长超过婴配粉)。由于销售及管理费用同比下降5％,经营利润率/净利率分别扩张488/351个基点,净利率达到9.9％,为历史第3季度的新高。

   饮用奶:高端化趋势强劲(金典常温白奶同比增长>20％,鲜奶>100％):常温奶在前三季度增长稳健,高端化趋势持续(在送礼需求和有机奶(例如活性乳铁蛋白有机奶)的强劲推动下,金典3季度增长超20％)。鲜奶年初至今呈现正增长(金典>100％),并在渠道扩张的支持下获得份额增长(例如向当地杂货店/超市/冰箱销售、与京东合作每周采购鲜奶)。

   酸奶逐步复苏:常温酸奶安慕希正处于产品转型期,因此第3季度仍略有下降。管理层认为常温酸奶的成功关键仍在于产品创新和功能,因此零蔗糖和益生菌等产品在第3季度的销售强劲。低温酸奶的销量继续环比改善,年初至今实现正增长。

   第3季度婴配粉下滑,4季度有望增长:奶粉和奶酪收入同比下降4％(第2季度为-9％),其中成人奶粉收入强劲,但婴配粉疲软。管理层预计,随着新产品的推出,婴配粉第4季度将回到正增长(10月份恢复增长)。例如金领冠珍护系列全面升级为a2奶源。澳优羊奶与海外供应链也将产生协同效应。奶酪销售疲软(B2C依然疲弱,B2B稳定)。

   冰淇淋上半年表现强劲后,第3季度疲软:冰淇淋在上半年的收入同比增长25％后,第3季度同比下降36％,受去年炎热夏季的高基数影响。管理层预计全年销售额仍然会有两位数增长,并超过行业销售额,高端化和渠道渗透将成为未来的增长动力。

   全年指引不变:管理层重申全年销售同比增长中个位数,毛利率稳定或小幅提升,净利润率同比扩大30个基点。

   重申买入:伊利一直是我们在中国乳制品行业的首选。维持买入评级及目标价33.2元人民币,基于16.5倍2024年市盈率和1.0倍PEG。