天宜上佳(688033):石英坩埚业绩爆发,碳碳材料开拓新领域-深度研究

推荐逻辑:1)公司石英坩埚产能快速释放,业绩进入释放期。公司已签石英砂长协,保证明后年销量18/28万只,单只净利预计0.8万元以上,明年利润15亿。2)公司8.6m沉积炉顺利投产,碳碳材料制造成本进一步下跌,成本优势显现。碳碳价格已经触及行业底部,公司凭借成本优势,快速扩大市场份额,量利齐升。3)碳陶盘国产替代即将落地,负极碳碳材料即将批量供货,提升碳碳材料下游应用空间,形成多重催化。

   优秀内在基因,建立平台型材料公司。公司2009年成立,是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头公司。于2019年7月科创板上市,在深耕高铁冶金闸片业务的同时,提前布局碳基复合材料,树脂基复合材料,石英坩埚,碳陶材料等新兴领域市场。优秀的基因使得公司在进入碳碳材料及石英坩埚市场后,能够快速发展,业务成功跻身国内前列。目前,公司光伏领域收入已占公司业务8成以上。后续随着产能的释放,及石英坩埚与光伏碳碳热场的协同效应,新能源业务将继续快速增长。

   石英坩埚快速起量,业绩爆发。目前公司江苏共有8条产线,江油计划2023年内建设20条石英坩埚产线。2024年,公司将拥有28条石英坩埚产线,合计28万只石英坩埚的年产能。未来石英坩埚行业马太效应逐渐加强,集中度将提高。公司已签石英砂长协保供,预计2024、2025年公司销量分别为18/28万只坩埚。目前单锅利润已达0.8万元,预计明年稳定在0.8万元以上。

   光伏热场供需扭转,技术迭代显成本优势。近期碳碳材料价格已有一定反弹,热场未来盈利能力向上。截至目前,公司产能达到3500吨/年,到2023年年底产能将达到5500吨/年,跃居行业龙头地位。公司经过4次技术迭代,沉积炉尺寸已经达到8.6m,成本全行业最低。我们预计公司明年碳碳材料出货4000吨以上,行业竞争趋缓,价格缓慢上升,公司吨净利在3万-8万区间。

   碳碳材料成本下降,促更大应用市场空间。碳碳材料制造成本已经下降至30万元/吨以内。后续有望在锂电材料热场、碳陶刹车盘逐渐扩大应用场景。经测算,2025年,负极热场市场规模约125亿元,相比光伏碳碳热场扩大约4倍。2025年国内碳陶刹车盘市场空间约50.85亿元。

   盈利预测与投资建议:公司在碳碳材料,石英坩埚,高铁闸片领域均为国内领先企业。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为136％,给予2024年10倍PE,目标价28.80元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:在建产能建成及达产进度或不及预期的风险;光伏行业装机需求不及预期的风险;石英坩埚新技术替代风险;碳碳材料竞争格局进一步恶化风险。