晶合集成(688249):收入环比增长,持续扩产助力长期发展-2023年三季报点评

事项:

   2023年10月26日,公司发布2023年三季度报告:

   1)2023Q1-Q3:营业收入50.17亿元,同比-40.93％;毛利率18.62％,同比-33.63pct;归母净利润0.32亿元;扣非后归母净利润-1.25亿元;

   2)2023Q3:营业收入20.47亿元,同比/环比-18.14％/+8.90％;毛利率19.20％,同比/环比-25.41pct/-4.93pct;归母净利润0.76亿元,环比-73.65％;扣非后归母净利润0.22亿元,环比-90.99％。

   评论:

   公司收入环比改善,持续扩产助力远期成长。受益于行业周期持续复苏,公司2023Q3营业收入环比+8.90％至20.47亿元。同时公司持续扩产布局更先进制程产能和工艺平台,短期折旧压力较大,2023Q3毛利率环比-4.93pct至19.20％。利润端来看,公司2023Q2/Q3归母净利润分别为2.87/0.76亿元,考虑到2023Q2/Q3财务费用分别为-0.89/0.99亿元,公司经营性利润保持相对稳定。展望未来,需求持续复苏,公司产能利用率提升有望带动盈利能力改善,随着未来产能落地及新产品工艺平台不断拓展,公司成长空间广阔。

   行业周期持续复苏,公司有望迎来业绩弹性的持续释放。公司所处晶圆代工属于典型的重资产行业,景气下行周期背景下,折旧及人工成本将严重侵蚀公司盈利能力。目前DDIC行业持续复苏,CIS、MCU、PMIC等其他产品平台去库存也逐步完成,公司产能利用率不断提升,营业收入逐季增长。随着行业后续需求持续回暖叠加公司新建产能投产贡献收入,公司业绩有望持续增长。

   公司高端制程不断突破,多制程+多平台带动未来业绩增长。公司自主研发的55nmTDDI产品已实现大规模量产,40nm高压OLED平台取得重大成果,2023H1公司55nm、90nm、110nm、150nm占主营业务收入的比例分别为4.83％、49.92％、31.65％、13.60％,未来随着40/28nm产能落地,公司更先进制程营收占比将进一步提升。公司作为全球液晶面板驱动芯片代工龙头,显著受益于面板产业链转移机遇,同时CIS、MCU、PMIC等其他工艺平台持续拓展。随着新制程和新工艺平台不断突破,公司代工份额有望进一步提升。

   投资建议:行业周期底部已过,面板产业链向中国大陆地区转移趋势明显,公司新制程及新工艺平台拓展有望打开成长空间。考虑到汇兑损益因素影响,我们将公司2023-2025年归母净利润预期由5.31/17.50/27.00亿元下调至2.16/13.04/24.04亿元,对应EPS为0.11/0.65/1.20元。考虑到晶圆代工企业的盈利能力波动较大,我们采取PB估值法,参考行业可比公司估值,给予公司2023年1.8倍PB,对应目标价20.7元,维持"强推"评级。

   风险提示:行业景气复苏不及预期;行业竞争加剧;公司工艺拓展不及预期