东富龙(300171):积极开拓客户,期待订单恢复-2023Q3点评

事件:2023年10月26日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入43.25亿元,同比增长13.31％;归母净利润5.83亿元,同比下滑3.48％;扣非净利润5.39亿元,同比下滑4.84％。

   订单交付延长,业绩阶段承压。分季度来看,23Q3实现营收13.74亿元(-1.13％)、归母净利润1.57亿元(-22.04％),单三季度由于宏观环境严峻、客户变动情况等导致订单交付延长叠加同期高基数,收入有所波动;高毛利板块销售占比降低导致毛利率下滑,利润下滑更加明显。分板块来看,制剂板块受益无菌注射剂业务的开拓占比有所提升,生物工艺板块因新冠业务高基数导致占比下降。分区域来看,公司持续加大海外投入和订单交付,单三季度海外业务占比环比提升。

   销售费用持续增加,其余费率保持平稳。23年前三季度公司销售费用2.45亿元(+45.60％),销售费率5.67％(+1.17pp),销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用3.82亿元(+6.39％),管理费率8.84％(-0.57pp),费率保持稳定。研发费用2.70亿元(+16.01％),研发费率6.23％(+0.15pp)。财务费率-1.21％(-1.15pp)。

   合同负债保持高位,产能扩张正在进行。截至2023Q3公司合同负债35.50亿元(-16.51％),相比去年同期有所下滑,但依然维持在较高水平;固定资产7.66亿元(+10.42％),公司东台基地在建工程部分转固、新购工业厂房。22年10月公司定增获批,积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能,同时切入CGT、耗材等新兴业务,目前生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、浙江东富龙生物生命科学产业化基地项目、制药系统设备生产基地仍在投入在建,进一步奠定产业化基础。

   盈利预测与投资建议:结合三季度业绩及订单情况,我们调整2023-2025年公司营业收入为59.15、71.19、86.04亿元(调整前值为65.77、79.30、95.99亿元),同比增长8.16％、20.34％、20.85％;归母净利润分别为7.81、9.44、11.52亿元(调整前值为9.64、11.33、13.40亿元),同比增长-7.77％、20.94％、21.97％。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头,国产替代空间广阔,叠加海外业务进一步打开市场空间,维持"买入"评级。

   风险提示:产品放量不及预期,产品出口不及预期,产能扩张不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业规模测算偏差风险。