山西焦煤(000983):Q4长协价上涨盈利有望改善,焦煤龙头资源和估值具备优势

Q3业绩环比下降45％,受成本和税费增加影响较大。公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入407亿元,同比-16％,归母净利润56.4亿元,同比下降39.7％。

   其中Q3营业收入为131.4亿元,同比-16.7％/环比+2.6％;归母净利润11.2亿元,同比-61.9％/环比-45.2％,主要受成本和税费增加影响较大。Q3公司毛利环比减少7亿元,期间费用环比增加4.1亿元。

   主要财务指标方面,Q3公司销售毛利率和净利率分别为34.9％和11.4％,处于历史高位水平,资产负债率为49.7％,较年初下降4.7pct。

   Q4山西地区焦煤长协价上调200元/吨,产地市场价延续上涨。根据焦煤在线,沙曲焦精煤、马兰肥精煤Q3长协价分别为1810元/吨、1765元/吨,环比Q2分别下跌17.9％、15.1％;Q4分别上调至2010元/吨、1965元/吨,环比Q3分别上涨11.0％、11.3％。根据煤炭资源网,柳林4#焦煤Q3车板价均价1998元/吨,环比上涨8.6％或158元/吨;Q4以来车板价均价为2330元/吨,环比上涨16.6％或332元/吨。

   盈利预测与投资建议。公司是山西省焦煤龙头,煤炭销售结构中长协比例高,直接受益4季度焦煤长协价上涨。华晋焦煤注入后,公司煤炭资源优势和盈利能力进一步增强。控股股东山西焦煤集团截至2022年末核定煤炭生产能力1.76亿吨/年,2022年度原煤产量1.82亿吨。

   作为集团焦煤上市平台,中长期公司有望持续受益集团资源整合和证券化率提升。同时,公司分红率较高,21年度和22年度分红比例分别达79％和64％,目前估值降至低位。预计23-25年EPS分别为1.24、1.31和1.39元,给予公司24年8倍PE,对应合理价值10.51元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求增速低预期,煤价超预期下跌,公司成本费用控制不及预期等。