赛维时代(301381):服饰品类延续高增长,沃尔玛渠道增速亮眼

Q3营收维持高增长,服饰品类表现亮眼。公司前三季度实现营收43.7亿/+30.3％,归母净利为2.2亿/+41.7％,扣非归母净利润2.1亿/+36.0％。单季度看,23Q3公司营收16.0亿/+37.6％,归母净利0.7亿/+97.8％,扣非归母净利润0.7亿/+88.6％。分品类来看,前三季度公司服饰配饰品类收入为30.8亿/+39.6％,毛利率为77.6％/+3.6pct,服饰品类作为公司优势品类,前期底层积淀较深,在营收高增长的同时毛利率持续提升;公司非服饰配饰品类SKU精简后库存清理接近尾声,叠加头程运费下降等因素,前三季度销售收入为11.9亿/+14.9％,毛利率为52.9％/+1.4pct。

   积极开拓新渠道,沃尔玛增速亮眼。公司目前以Amazon平台为主,仍持续进行渠道拓展,探索不同渠道的发展机会。23Q1-Q3,公司Amazon营收为38.5亿/+29.8％,自营网站营收为1.4亿/+26.5％,Walmart营收为1.4亿/+90.8％,沃尔玛等渠道增速亮眼,占比有望持续提升。

   毛利率明显提升,销售费用随品牌推广上升。23Q3公司毛利率为70.7％/+5.8pct,期间费用率63.5％/+5.0pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为60.6％/2.8％/0.1％,同比分别+3.7/0.2/1.1pct。销售费用率提升主要由于Amazon尾程物流FBA费用提升及品牌推广费上升。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司聚焦服装品类沉淀底层能力,以大中台+小前端架构搭建品牌孵化基建,将经验证且可复制的品牌孵化方法论广泛布局服饰细分赛道;可展望未来公司头部品牌稳增长贡献高利润,腰尾部品牌向头部跃迁贡献成长性,公司成长潜力大。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.0/5.6/7.5亿,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、汇率波动风险、平台流量下滑或政策变动。