泰格医药(300347):大临床维稳增长,继续看好集中度提升+全球化

公司发布2023年三季报:2023年前三季度收入56.50亿元,归母净利润18.80亿元,扣非归母净利润11.98亿元,同比分别增长4.52％、17.13％、0.53％。其中,2023年第三季度收入19.40亿元,归母净利润4.91亿元,扣非归母净利润4.05亿元,同比分别增长7.05％、19.05％、-3.75％。

   业绩稳定增长,新冠过手费影响逐步消褪:收入端:剔除新冠后大临床业务维持稳定增长。23Q3实现收入19.40亿元,同比+7.05％,环比23Q2+1.75％,延续23Q2的恢复态势。疫情基数对表观带来暂时性影响,剔除新冠后,公司临床试验技术服务收入同比增长超过40％。公司在手订单仍充足(截至2022年,公司在手订单137.86亿元)、为短期业绩增长奠基,同时随着基数效应进一步减弱表观有望进一步恢复。

   利润端:新冠过手费影响逐步消褪,23Q3毛利率41.17％,已连续四季度环比改善。费用率略微增长,23Q3销售费用率2.25％、较2022年报+13bp,管理费用率9.34％、较2022年报+45bp,研发费用率3.47％、较2022年报+16bp。

   继续看好集中度提升+全球化:①公司是2022年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商,市场份额1.5％,2023H占中国遗传办国际合作审批、备案项目的12.4％。②国际总部落成香港:公司于2023年8月正式在香港落成泰格医药国际总部的筹备工作,为有望在香港和亚太地区业务取得新突破。③优化海外团队规模和全球服务能力:员工及运营实体覆盖EMEA地区的16个国家,2023H海外员工人数达1525人(较2022年+99),其中美国团队规模较2022H扩大一倍达110人。④完成MartiFarm与中国药物警戒业务的整合:可同时在欧洲和中国两地提供临床及上市后安全监测解决方案(包括药品、器械、疫苗、化妆品等)。

   投资建议与盈利预测:我们看好公司充足在手订单支撑短期业绩稳增长,集中度提升+全球化打开空间,预计公司2023-2025年净利润分别为23.04/24.87/29.22亿元,对应PE23/21/18x,给予"增持"评级。

   风险提示:新冠高基数、国际关系、外汇、研发、竞争风险等。