山鹰国际(600567):提价逐步落地,需求持续向好吨利向上

公司发布2023第三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入213.12亿元,同比-16.26％,实现归母净利润-1.16亿元,同比-312.04％。其中,公司单Q3实现营业收入75.64亿元,同比-13.86％,实现归母净利润1.55亿元,同比+311.40％。2023年初公司产品销售价格下降,导致毛利率下滑,第三季度下游需求向好,公司盈利有较大幅度改善。

   产销两旺库存处于低位,经营性现金流稳健。2023年前3季度公司原纸板块产量483.27万吨,同比+6.71％,销量481.38万吨,同比+9.03％,产销率99.61％;包装板块产量15.22亿平方米,销量15.49亿平方米,产销率101.79％。23Q3公司库存降低,回款增加,经营活动产生的现金流量净额为11.46亿元,业绩恢复情况良好。

   下游需求持续向好,提价逐步落地。根据公司定期披露的月度经营数据,23Q3公司国内造纸板块销量预计达到181.64万吨,同比+17.60％。第三季度下游需求持续向好,公司自8月下旬起相应调高产品售价,23Q3公司国内造纸板块均价预计为3242元/吨,环比+6.05％,其中9月均价预计为3270元/吨,环比+2.16％,经营情况环比改善。

   产能合理有序扩张,国内区域产能布局不断优化。公司结合行业季节性波动特征适时调整项目的实施进度,浙江山鹰77万吨造纸项目继上半年首批产线投产后,剩余产线于2023年10月开机运行,达产后将进一步巩固公司在华东区域的优势地位。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司为国内箱板瓦楞纸领军企业,随传统旺季来临,原纸销量稳健增长,提价逐步落地,业绩有望持续增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.79亿元、11.10亿元、和16.48亿元,分别同比+117％、193％,48％,目前股价对应23年PE为25.3x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,宏观环境变化,进口纸冲击。