中材科技(002080):叶片及玻纤量利环比回落,隔膜维持稳定-2023年三季报业绩点评

维持"增持"评级。公司Q3实现收入58.52亿元,同比-8.17％,扣非归母净利2.50亿元,同比-36.72％,低于市场预期。考虑到玻纤盈利仍环比下行,下调公司2023-25年eps至1.46(-0.33)/1.78(-0.62)/2.19(-0.64)元,同步下调目标价至23.36元。

   Q3需求疲弱下玻纤价格加速下调,盈利环比继续承压。7-8月为玻纤淡季,且上半年强劲的风电纱需求有所放缓,我们预计公司Q3玻纤销量在30万吨上下,环比Q2出货下滑。盈利方面,根据卓创Q32400tex缠绕纱均价环比下调200-300元/吨,预计公司玻纤单吨盈利同步回调至600元左右。我们判断,目前玻纤粗纱吨盈利水平已经低于上轮周期,下探空间有限,但底部时间仍要看需求修复情况。

   叶片量利均回落,但9月装机环比有修复。预计叶片Q3出货量在4GW,环比Q2有明显下滑,主要因素仍在于陆、海风行业装机均偏弱。盈利方面,由于产能利用率的下滑,盈利能力环比也有所收窄。但从高频情况看,公司9月叶片装机环比已经恢复至单月出货2GW,随着风电装机/招标量回暖,Q4叶片板块将底部修复。

   隔膜盈利维持稳定。预计Q3隔膜仍保持单月1-1.5亿平出货量,预计单平盈利维持在0.40元/平左右,锂膜盈利突破后维持稳健。产能方面,萍乡/南京/宜宾/滕州/内蒙项目均在加速推进,预计23年底隔膜产能达到40亿平,十四五期间锂膜总产能将超60亿平。

   风险提示:玻纤行业新增产能大幅释放,风电/锂电装机