方邦股份(688020):电磁屏蔽膜出货加速;可剥铜放量在即

事件:公司发布三季报,3Q23收入9760万元,环比增长2％,同比增长43％。同时受益于产品结构改善以及降本措施,毛利率显著提升,单季度净利润-885万元,亏损环比同比均有大幅改善。

   电磁屏蔽膜产品结构改善,两大客户增量可观:尽管Counterpoint数据显示三季度全球智能手机销量同比下滑8％,但公司三季度屏蔽膜销量环比和同比均出现明显增长。同时公司屏蔽膜高端产品(USB系列)销量大幅增加,明显改善了公司产品结构以及毛利率水平。伴随华为Mate60新机型发售,我们预期华为2023/2024年手机销量为4300万/8000万部,公司将受益于其出货快速增长,以及Mate/P系列机型对高端电磁屏蔽膜产品的需求。同时5.5G也将进一步提升对屏蔽效能的要求,带动公司产品单价上行。另一方面,公司海外大客户进展顺利,我们测算2022年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为46％。公司目前与三星SDI以及鹏鼎等头部企业均处于合作审厂阶段,或于2024年开始导入产品。

   铜箔业务限产减亏,静待可剥铜放量:由于铜价自23年初开始逐步进入下降通道,公司普通铜箔价格及毛利均承压。自三季度开始,公司针对普通电子铜箔采取了一系列措施,包括调整产品内部结构、控量提价、提升产品良率和降低成本等,季度内铜箔业务亏损减少。另一方面,公司三季报披露,可剥离铜箔客户认证取得突破,进一步获得了小样订单,我们预期公司24年将进入放量期。可剥铜目前市场空间接近40亿人民币,其主要应用场景包括手机SoC的高端BT载板以及苹果/三星/华为等高端机型的类载板,而公司将充分受益于华为手机上游原材料的国产替代需求。

   估值与建议:公司布局材料在A股并无直接对标公司,我们建议类比半导体材料厂商估值水平。我们预测公司23/24/2025年净利润为-0.58亿/0.75亿/2.63亿元(原预测-0.46亿/0.94亿/2.76亿元),给予公司25x2025PE(vs58％2025-2028净利润CAGR;由于新产品放量仍需时间,2025年利润下调4.7％,估值无变化)以10％WACC折现对应当前目标价68元(对应73x2024PE)(原目标价72元,-6％,以9.5％WACC折现,对应60x2024PE),维持"优于大市"评级。

   风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。