通威股份(600438):硅料龙头产能持续扩张

硅料环节龙头,维持"买入"评级根据公司23年Q3财报披露,公司23Q3归母净利润30.31亿元,同比降低68.11％,环比降低35.07％。考虑到公司硅料成本优势明显,我们维持公司23/24/25年EPS4.21/3.51/4.06元,参考Wind一致预期,可比公司23年7.23倍PE,考虑到公司建立起产业链一体化优势,有利于稳固公司行业竞争力,叠加先进产能持续投放,看好公司具备盈利弹性,给予公司23年9倍PE,对应目标价37.89元(前值:42.10元),维持"买入"评级。

   先进产能持续扩张,成本优势穿越周期公司深耕光伏原料高纯晶硅环节,具备成本和规模双重优势。目前公司在手硅料产能超42万吨,截至23H1生产成本已降至4万元/吨以内。同时,公司硅料产能仍加速扩张,根据公司三季报,公司拟在乐山市投资年产12万吨高纯晶硅项目,力争于24年内投产,进一步提高供应能力。我们认为虽然年初以来上游硅料供需关系由紧转松,但是由于下游N型产能集中释放,N型硅料仍因高品质要求供给偏紧,叠加公司具备成本优势,看好公司在产业链价格波动周期中维持盈利空间。

   TOPCON+HJT+BC+钙钛矿多线发展,N型技术行业领先在TOPCON方面,公司TNC产品基于PECVD技术路线,平均效率可达25.7％,硼扩SE技术开发可再提效0.2pct,转换效率行业第一梯队。HJT方面,公司取得铜互连技术突破,THC中试线已装配双面微晶技术,最高效率可达26.49％,硅片厚度110um下量产良率可达97％+,产业化进一步推进。BC和钙钛矿技术方面,P型TBC研发批次效率达到25.18％,N型TBC最高研发效率达到26.11％,钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13％,在前沿领域研发进度领先。在N型技术迭代周期中,最优技术路线仍未定论,公司全面布局推动N型技术发展,将有望在后续技术进程中保持卡位优势。

   下游产能跃升行业前列,一体化布局推进加速公司立足上游硅料业务,向下快速布局垂直一体化产能,截止23H1形成超42万吨高纯晶硅产能、90GW太阳能电池产能以及55GW组件产能。在电池片环节,公司规划双流25GW、五通桥16GW和峨眉山16GWTNC项目,预计24年内投产。在组件环节,目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已投产,组件产能提升至55GW。公司背靠技术优势和上游原料供应与成本优势,积极扩产彰显信心。

   风险提示:硅料价格波动超预期;下游需求不及预期;产能落地不及预期等。