中颖电子(300327):Q3业绩承压,展望Q4需求回暖

Q3大额存货减值影响盈利,预计Q4需求回暖。

   1)23Q1～Q3:收入9.23亿元,同比-27％,归母净利润1.00亿元,同比-68％,扣非0.78亿元,同比-73％。毛利率36％,同比-10pcts,净利率7％,同比-17pcts。2)23Q3:收入2.94亿元,同比-17％,环比-13％,归母净利润0.14亿元,同比-75％,环比-73％,扣非0.14亿元,同比-74％,环比-68％。毛利率35％,yoy-7pcts,qoq+0.4pcts,净利率-2％,yoy-17pcts,qoq-15pcts。因市场价格变动,Q3资产减值损失1787万元,较Q2增加1390万元,考虑1390万新增减值损失,Q3扣非0.28亿元,环比-36％。Q2存货6.7亿,Q3存货增加、达7.1亿元,存货处于偏高水平,由于投片量与销售额相近,预期存货处于偏高水平的情况延续到年底。通过与上游供应链的友好协商,公司已与供应链合作伙伴达成共识,将控制24年新增投片量。公司预期Q4市场需求有所回暖,主要是家电MCU市场的需求转强。

   MCU:进军海外市场,车规打开新增量。大陆家电MCU龙头。

   1)家电MCU:大家电竞争格局优于小家电,大家电MCU市场被海外瑞萨、TI等垄断,公司份额约10％,公司可提供性能相对、价格更优产品,受益国产替代、份额提高。小家电,大陆竞争对手多,公司定位附加值高、高可靠性产品。在同时公司发力海外市场,已取得欧洲、日本海外知名品牌新客户的订单。2)开拓车规:首款车规MCU用于车身控制,已通过AEC-Q100质量认证,已给多个客户端送样进行应用开发、实现首批小量销售。汽车是MCU第一大市场,占比近40％,21年市场规模76亿美元,超90％市场被海外垄断,公司成长空间大。

   锂电池管理芯片:手机品牌端市占率提升,有序布局车规。公司是大陆行业龙头。

   1)3C:公司手机产品已进入国内头部品牌客户供应链,成为国产替代主要选择,目前市占率提升较快,国产替代空间大。笔电产品已得到品牌大厂认可和采用,目前增长较稳定,处于国产替代成长期。2)动力端:主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等,另外公司进军智能汽车动力电池管理芯片。2023年锂电电芯价格出现快速反转向下,国内竞争对手少,公司行业领先、成长空间大。

   AMOLED显示驱动芯片:发力手机品牌端,明年有望上量。公司在后装市场大陆领先,技术积累深厚,子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。品牌AMOLED显示驱动芯片已完成内部验证和客户展示,反馈良好,Q4主要开展客户验证流程,明年有望上量。智能手机AMOLED大市场,公司从0到1,发展空间广阔。

   投资建议:公司是大陆家电MCU绝对龙头,8位MCU生态完全自制,大家电份额仍有超过20％提升空间,拓展车规MCU进入高端应用,AMOLED驱动和电源管理布局多年,进入品牌客户打开成长空间,长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。此前预计23/24/25年净利润为2.7/3.5/5.0亿元,考虑行业需求复苏疲软,调整23/24/25年净利润为1.4/2.9/4.5亿元,对应PE61/28/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期、新品推出不及预期等