瑞芯微(603893):业绩拐点向上,看好公司长期发展韧性

事件公司发布2023年三季度业绩,公司23Q1-Q3实现营收14.55亿元,yoy-7.37％;归属于上市公司股东的净利润7731.64万元,yoy-71.99％。单季度水平来看,23Q3实现营业收入6.02亿元(yoy+83.26％,qoq+15.02％);23Q3归母净利润5251.66万元(yoy+1318.45％,qoq+21.61％),公司业绩拐点向上。

   多财务指标持续向好。(1)毛利率稳步提升:23Q3单季度毛利率36.08％,相较23Q2提升1.85pct,主要系出货量提升,整体边际成本下降,整体毛利率实现触底回升;(2)存货水平下降:23Q3公司存货为14.10亿元,相较23Q2末下降0.97亿元,库存周转率为0.66,相较23Q2的0.38有较大提升,库存周转率持续向好,同时叠加季度库存累计结束,展望23Q4及明年,随着下游需求环比改善,经销商拉货节奏频繁,预期23Q4库存水平将继续回落;(3)研发费用保持稳定:公司23Q3单季度研发费用为1.41亿元(yoy+4.00％,qoq+1.38％),研发费用率为27.56％,整体研发费用率保持稳定,主要系公司不断投入研发,保持核心竞争力。

   市场需求持续边际向好,座舱产品在Q3逐步放量。23H1,IC设计行业整体周期向下,对于公司短期业绩影响较大,造成上半年公司营业收入和净利润双减。到第三季度国内电子业内外销下降幅度收窄,Q3公司产品在汽车电子智能座舱开始量产,三季度业绩环比、同比都有一定幅度增长。加强汽车电子、工业控制、运营商、音频领域的市场布局,公司深耕行业20余年,在国内AIoT市场具备最齐全产品矩阵,公司王牌产品RK3588已成功导入多客户生态建设。从多产品线角度,公司在智能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案,目前已有基于RK3588M的车型成功量产上市。同时,公司在NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP领域均有布局及迭代,公司多产品线布局,场景多线拓展。

   投资建议公司是国内SoC市场龙头厂商,看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期,同时公司布局AI多应用场景,看好公司未来增长机遇。

   我们预计公司2023-2025年收入23.10/30.23/36.70亿元,归母净利润为2.77/4.38/4.98亿元,当前股价对应PE为94.52x/59.84x/52.58x,维持"推荐"评级。

   风险提示技术研发的风险;市场周期的风险;海外需求不确定的风险