瑞芯微(603893):3Q营收同比转正,座舱产品开始量产

3Q23:营收实现同环比增长,毛利率环比持续提升

   公司3Q23实现营收6.02亿元(yoy:+83.26％,qoq:+15.02％),归母净利润5252万元(yoy:+1318.46％,qoq:+21.62％),扣非归母净利润5142万元(yoy:+322.10％,qoq:+30.83％)。3Q23公司营收环比持续改善,并实现自1Q22以来首次同比正增长,主要得益于:1)3Q23为行业传统旺季,商业金融、机器视觉、教育办公等市场需求回暖;2)公司产品在汽车电子智能座舱开始量产。我们预计四季度需求有望保持平稳,公司23年营收有望实现同比增长,但考虑短期需求改善较为平缓,我们下调23-25年归母净利润预测至1.45/3.64/6.32亿元,考虑AI落地边端侧将为公司带来新的成长驱动力,给予90x24PE(可比公司Wind一致预期54x24PE),目标价78.3元,维持"买入"评级。

   3Q23回顾:迎来传统小旺季,汽车智能座舱产品开始量产

   3Q23教育办公、机器视觉、运营商以及工业、电力等市场需求进一步复苏,经销商库存水位逐步回落。同时,公司产品在汽车电子智能座舱领域开始量产,多因素驱动下3Q23营收同/环比增长。受益于产品结构改善,公司3Q23毛利率延续2Q23环比改善趋势达36.08％(yoy:-0.96pct,qoq:+1.85pct)。公司进一步加强费用管控,3Q23期间费用率环比下降3.53pct至29.30％,净利率提升至8.73％(yoy:+7.6pct,qoq:+0.47pct)。库存方面,截至三季度末公司存货为14.1亿元,较2Q末下降9764万元,库存压力逐步减轻。

   4Q23/2024展望:汽车产品矩阵逐步完善,AI落地终端带来新机遇

   三季度是行业传统旺季,我们预计四季度需求有望保持平稳,公司23年营收有望实现同比增长,24年将进一步恢复。公司汽车产品布局逐步完善,根据公司半年报,目前RK3588M(智能座舱)、RK3358M(仪表盘控制器)、RK3308M(车载音频)、RK806M(车载电源管理)等均已导入国内多家头部车企并实现规模量产,且有多款产品正与车厂配合研发中。此外,AI在IOT终端的应用不断丰富,公司拥有自研NPU及相关的算法、工具链等,可提供0.5TOPS-6TOPS不同算力芯片产品,并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用,有望充分受益于本轮生成式AI带来的新机遇。

   投资建议:目标价78.3元,维持"买入"评级

   我们将公司2023/24/25年收入预测下调-15.76％/-11.46％/-12.18％,归母净利润预测下调-57.81％/-36.95％/-24.5％,主要反映终端市场复苏节奏弱于我们此前预期。考虑AI落地边端侧将为公司带来成长新动力,给予90x24PE,对应目标价78.3元(前值110元),维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求转弱,新产品推广不及预期,市场竞争加剧。