利柏特(605167):国内领先工业模块制造商,充分受益于全球化工龙头资本开支扩张-深度研究

国内领先工业模块制造商,业绩稳健增长:公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段,从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备"设计-采购-模块化-施工"(EPFC)全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造,2017-2021年营收CAGR为17.0％,2022年疫情影响施工节奏,全年营收同比下滑13.2％;2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好,实现营收13.5亿元,同比+127.0％,归母净利润8736万元,同比+150.6％。

   全球化工行业加速产能转移,模块化建设优势明显:(1)模块化生产可将大型装置进行拆解,对比传统建造模式,在成本及质量控制,安全生产等方面优势突出,且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用;(2)全球化学品销售额增长,化工资本开支不断增长,俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资,巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产,将拉动我国化工市场资本开支提升;(3)制造业人力成本不断上升,模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期,降低劳动力成本,渗透率将不断提升;(4)工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重,进入壁垒较高;欧美企业的技术实力雄厚,但随着一带一路的发展,国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。

   公司专注工业模块领域,产业链不断延伸:(1)公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质,截至2023年4月共拥有发明专利25项,实用新型专利71项,截至2022年末共拥有技术人员452人,专利数量、技术人员数量及占比逐年提升;(2)公司深耕巴斯夫等核心客户,且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系,前五大客户营收占比多年达到45％以上;2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同,签约合同金额累计超41亿,成为未来3年业绩释放的压舱石;(3)公司张家港重装园区基地靠近港口,可大幅减少模块出口前的发运成本;湛江基地坐落于湛江经开区,全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目,公司可实现对客户的建设需求进行快速响应;(4)公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业,有望充分受益各行业模块化渗透率提升。

   盈利预测与投资评级:我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司,公司PE(TTM)低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业,客户多为知名化工跨国企业,重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑,且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元,截至9月12日收盘价对应市盈率分别为23.2/16.6/12.3倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:在手订单推进不及预期;海外化工龙头来华投资不及预期;模块化生产方式渗透率提升不及预期。