慕思股份(001323):盈利能力大幅改善,降本增效效果显著-公司半年报

公司2023H1经营情况:2023H1公司实现营业收入23.99亿元,同比下降12.81％,主要系终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑,以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响所致,若剔除直供欧派业务的影响,营业收入同比基本持平;实现归母净利润3.56亿元,同比增长15.31％。其中,2023Q2公司实现营业收入14.42亿元,同比下降4.32％;实现归母净利润2.54亿元,同比增长37.99％。

   全渠道开拓不断推进。线下渠道方面,截止至公司2023半年报最新数据,公司通过自营及经销渠道,开拓线下专卖店5700余家,不断完善线下终端销售网络。其中,公司V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店,V6事业部2023H1开店104家,含58家大家居店,截止至2023年6月30日,已验收并开业整装大家居门店78家。线上渠道方面,公司大力发展电商业务,通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入,实现社交平台业务的高速增长,2023H1电商渠道营业收入同比增长26.68％。我们认为,通过多元化、全渠道销售网络布局,公司为消费者提供了立体式的消费体验,实现了线上和线下业务的快速发展,进一步夯实了公司的竞争优势。

   利润率显著提升,营销推广成效凸显。利润端来看,2023H1,公司销售净利率、销售毛利率分别为14.83％、50.68％,分别同比提高3.67pct、4.63pct,主要系低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。费用端来看,2023H1,公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别为24.36％、8.77％、-1.07％,分别同比提高1.06pct、提高0.59pct、下降1.10pct。2023H1,公司联合腾讯音乐、酷我音乐在淄博举办淄味烧烤音乐会,活动线下总触达人次超1200万,实现126.7万人在线观看、超26万点赞、热搜全网热度破亿。此外,公司通过微博、抖音、小红书、B站等网络平台,构建慕思品牌公域流量内容生态;通过在全国众多高客流的机场、高铁站进行品牌广告精准投放,助力公司线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。

   盈利预测与评级:我们预计公司2023-2025年净利润分别为8.36、9.64、10.93亿元,同比增长17.9％、15.3％、13.4％,当前收盘价对应2023-2024年PE为18、16倍,公司作为家具领域龙头企业,参考可比公司给予公司2023年20～21倍PE估值,对应合理价值区间41.81～43.90元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游需求不及预期。