德方纳米(300769):短期业绩承压,锰铁锂构筑新成长曲线-2023年半年报点评

事件概述。8月30日,公司发布2023年中报。23年H1公司实现营收88.92亿元,同增17.67％,实现归母净利-10.44亿元,同减181.55％,扣非后归母净利-10.75亿元,同减185.52％。

   Q2拆分。营收和净利:Q2公司营收实现39.48亿元,同减5.62％,环减20.17％,归母净利为-3.27亿元,同减163％,环增54.48％,扣非后归母净利为-3.39亿元,同减167.59％,环增53.98％。毛利率:Q2为-5.56％,同减27.75个pcts,环减5.57个pcts。净利率:Q2为-9.09％,同减21.15个pcts,环减9.27个pcts。

   业绩短期承压,下半年需求逐步向好。毛利率方面,23H1公司磷酸铁锂材料毛利率为-2.46％,毛利率下滑的主要原因主要为:1.价格端:23年1-4月原材料锂盐的价格大幅下跌,叠加下游需求疲软,公司产品售价下降。2.成本端:开工率较低增加了生产成本,因此极大压缩了公司的盈利空间。23年5月,下游需求有所恢复,公司产能利用率得以回升,公司整体经营趋势向好。销量方面,公司6月销量持续向好,磷酸铁锂销量达2.20万吨,相较1-5月平均水平增长53.85％。7月销量达2.60万吨,较6月环比进一步增长18.15％。营收方面,6月公司总营收达17.62亿,较1-5月平均水平上升23.54％,毛利率回升;7月总营收达22.71亿,环比增长28.92％。看下半年,整体需求持续回暖,公司产销两旺,盈利能力有望回归合理水平。

   磷酸锰铁锂和补锂剂进展顺利,放量在即。磷酸锰铁锂方面,公司已建成年产11万吨磷酸锰铁锂产能,产能规模领先,具备量产能力,已通过下游客户验证,并通过了部分车企的批量认证,上车在即,产能规划方面,公司锰铁锂规划产能超44万吨。补锂剂方面,公司产品已通过核心客户的验证,目前已建成5000吨/年的补锂剂产能。截至23H1,公司子公司曲靖德方创界全力推进年产2万吨补锂剂一期项目的建设,已于2023年2月底开始试生产,公司补锂剂产品的性能和产业化进度均处于行业领先水平。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为258.50、350.50、451.50亿元,对应增速分别为14.6％、35.6％、28.8％;归母净利润分别为-1.42、20.98、35.32亿元,以9月1日收盘价为基准,对应2024-2025年PE为13、8倍,考虑到公司锰铁锂进展行业领先,主业下半年修复明显,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能建设不及预期,磷酸铁锂行业竞争加剧,下游需求不及预期。