昱能科技(688348):下半年经营有望触底回升,关注光储新产品落地

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:实现收入6.58亿元,同比+32％,归母净利润1.34亿元,同比+4％;其中2Q23实现收入2.22亿元,环比-49％,同比-31％,归母净利润0.17亿元,环比-86％,同比-83％,业绩低于我们和市场预期。我们认为2Q23业绩环比下滑主要由于:1)一季度欧洲市场淡季不淡,微逆需求高增,渠道商大量备货,二季度起渠道商逐步去库存,订单量减少;2)公司为持续拓宽产品品类,持续加大研发投入。

   1H23微逆销量稳步增长,欧洲市场仍是主力区域。1H23公司微型逆变器销量50万台,同比增长33％,监控器销8.64万台,同比增长69％,关断器43.8万台,同比增长5.03％,从销售分布区域来看,欧洲市场销售占比58％,仍为主力市场,美国市场销售占比24％,拉美市场10％。受欧洲市场渠道库存较高拖累,2Q23公司微型逆变器销量19万台,环降39％。盈利能力稳定,公司1H23综合毛利率为41.4％,同比提高1.2ppt。期间费用率提升,公司1H23期间费用率同比提升20.6ppt至30％,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别提升9.8/7.9/1.9/1.0ppt至15.5％/11.9％/6.6％/-4％,费用率提升主要由于2Q23公司微逆收入下滑,同时公司基于未来发展考虑,强化销售团队以及加强研发投入所致。

   发展趋势产品品类持续扩充,光储业务双轮驱动。公司今年持续扩大研发团队并加大研发投入,产品系列持续完善:微逆产品方面,公司发布EZ1系列产品,采用蓝牙+WIFI连接模式,优化了安装和连接方式,主要适用于阳台光伏系统等DIY场景,公司DS3系列可以覆盖户用屋顶市场,而大电流产品QT2系列有望在工商业屋顶场景持续渗透;户储产品方面,公司推出10kw三相产品,进一步丰富户储产品功率覆盖范围;同时,基于DIY场景,公司推出PPS(便携式储能),带电量0.7-1.5kWh;工商储方面,公司推出200kwh、400kwh储能系统,以及100kw储能逆变器,公司预计将于四季度贡献收入。公司在微逆产品基础上,持续拓宽产品品类,产品适用于户用、工商业以及特殊DIY场景,并积极布局户用及工商业储能市场,我们看好公司多产品系列布局进一步推动公司业绩增长。

   盈利预测与估值由于欧洲市场库存累积超预期,我们下调2023和2024年净利润56％/59％至3.51/5.29亿元。当前股价对应2023/2024年43/29倍P/E,维持跑赢行业评级,由于欧洲去库存压力较大以及光伏行业估值中枢下移,下调除权后目标价48％至166元,对应2024年35倍P/E,较当前股价有22％的上行空间。

   风险海外光伏装机需求不及预期,行业竞争加剧,贸易摩擦风险。