江河集团(601886):23H1经营拐点向上,BIPV订单起量

事件概述:公司发布中期业绩报告,23H1实现营业收入88.49亿元,同比+14.30％,实现归母净利润2.93亿元,同比+42.03％,实现扣非归母净利润2.60亿元,同比+10.25％,其中23Q2实现营业收入37.54亿元,同比+9.48％,实现归母净利润5.35亿元,同比+2.40％,实现扣非归母净利润4.97亿元,同比+2.77％;23H1实现销售回款83.81亿元,同比+13％。23H1经营性现金流-12.51亿元,较去年同期增加了7.58亿元,大幅提升,现金流明显改善。

   在手订单充足,幕墙订单数量及金额双增。23H1,公司在手订单338亿元,与去年同期基本持平,建筑装饰业务新增订单113亿元,同比-7％;其中,幕墙新增订单76亿元,同比+9％,中标数量84个,同比+22％,中标金额和数量都显著提高。23H1公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段、厦门字节跳动、阿里巴巴华中总部精装修等大型项目。我们认为幕墙行业的出清已经明晰,行业头部公司订单和收入有望持续景气提升。

   政策补助力度十足,BIPV需求逐渐释放,赋能幕墙主业。23H1,公司累计承接BIPV项目9.5亿元,同比+55％,已超去年全年8.5亿元的中标金额。23H1BIPV项目已确认收入1.4亿元,毛利率达23.3％,毛利率水平较高。据公司经营数据公告,23Q1,在公司已经承接幕墙项目中,按业主要求,已有7.16亿元工程正在增加光伏组件。在政策方面鼓励,《建筑节能与可再生能源利用通用规范》正式实施后,多地政府同步出台了BIPV项目的光伏发电补贴政策,补贴标准在0.10-0.39元/千瓦时;今年6月,北京市明确要求推广建筑光伏一体化应用,2025年,全市新增光伏发电装机量要达到1.9GW,新建公建、园区、厂房的屋顶光伏覆盖率不低于50％。在多地利好政策的催化下,BIPV项目需求逐渐释放,未来随着项目建设进度的推进,我们预计2024年后光伏建筑业务将为公司贡献可观的收入及利润增量;根据公司半年报,作为最懂幕墙的光伏专家,以及最懂光伏的幕墙专家,公司将显著受益;同时为公司幕墙主业赋能。

   产能扩张全国布局完善,建材产品逻辑提供新增量。随着BIPV项目渗透率提升,城镇建筑异型光伏组件需求应运而生。今年6月,公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产,正式发力新光伏产品,也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业,抢占了市场先机。此外,武汉江河乔迁新基地,将与湖北浠水光伏组件生产基地形成产业配套,实现光伏幕墙产业链上的业务协同。武汉基地作为华中总部,将有效辐射周边地区,进一步完善公司东西南北中的全国产能布局。

   内装业务订单有所下降。23H1公司内装业务新增订单37亿元,同比-28％,中标数量320个,同比+4％。细分来看,2023H1承达集团实现收入18.95亿元,实现净利润1.41亿元,净利率为7.43％,高端内装业务利润率相对可观;港源装饰实现收入14.07亿元,实现净利润1915万元,净利率仅为1.36％,实现扭亏。我们判断今年公司内装行业收入大对内装业务的客户风险管控,针对重大风险客户公司已不再承接其项目;长远看客户结构优化能够增强公司盈利能力。

   投资建议我们维持2023-2025年预测,预计实现营业收入216.11/255.63/282.91亿元,归母净利润6.33/8.10/10.38亿元,EPS0.56/0.71/0.92元,对应8月31日8.69元收盘价15.56/12.15/9.48xPE。维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期,成本高于预期,异型光伏组件投产不及预期,系统性风险。