值得买(300785):业绩逐步复苏,积极布局AIGC应用-中报点评

业绩逐渐复苏,收入增长季度加速。公司发布2023年半年报,1H23实现收入6.77亿元(yoy+11.68％),实现归母净利润0.28亿元(yoy+39.4％),归母净利率同比提升0.8pp至4.2％。单季度来看,Q2实现收入4.24亿元(yoy+19.06％,相比Q1增速1.19％有所提升),实现归属净利0.29亿元(yoy-31.3％)。

   "什么值得买"社区GMV和收入双增长,积极布局人工智能。"什么值得买"月活用户1H23yoy+1.01％至3,718万;1H23社区产生的GMV为109.5亿元,yoy+6.8％,超过1H21年水平(其中由于品类结构变化单均价有所下降,但订单量同比增长16.9％),"什么值得买"社区1H23产生收入yoy+3.82％至4.62亿元,扭转了2H22的下降趋势。公司积极布局及应用AIGC技术:1)内容生产方面:通过使用积累的专有数据以微调的方式研发消费内容大模型,在"好价"页面推出"AI购买建议";2)计划打造辅助创作平台ZDM-Copilot,逐步放开给全平台创作者;3)利用AI进行社区治理,已在评论区内测"AI评论机器人";4)正基于消费内容大模型研发"私人购物助手"。

   创新业务收入大幅增长。1H23公司创新业务收入同比增长33.37％至2.15亿元,如果剔除战略性收缩的"商品销售收入"的影响,创新业务收入同比增速达51.67％。

   其中,代运营业务收入yoy+89％,公司在国际美妆个护品牌有较强的优势,客户包括宝洁、赫莲娜、科颜氏、北纬47度等;品牌营销收入yoy+82％,新签华润怡宝、希诺谷、伊利等客户,为客户提供品牌咨询、全域营销等多项服务;商品与媒体匹配业务,星罗1H23服务的年商家超9000家,订单量超1500万。

   毛利率受收入结构变化影响,费用率逐步优化。由于毛利率较低的创新业务增速更快,因此1H23毛利率同比下降1.8pp至49.1％,其中代运营、品牌营销业务的毛利率同比均有改善。费用率同比改善:1H23的销售/研发/管理费率同比分别下降0.6/1.6/0.6pp至19.4％/11.3％/12.8％。公司1H23扣非归母净利润0.20亿元,同比增长84.7％,利润率2.9％(同比改善1.1pp)。

   我们预测公司23-25年归母净利润1.7/2.3/2.8亿元(由于疫情影响、创新业务的变化我们调整了预测,原预测23-24年归母净利润2.4/3.0亿元),采取PE估值法,参考可比公司23年33xPE(调整后均值),给予公司57亿估值,目标价28.86元/股,维持"买入"评级。

   风险提示消费复苏不及预期,流量增长放缓,AIGC进展不及预期对公司估值有所影响