江河集团(601886):Q2收入加快增长,现金流大幅改善,关注BIPV转型成效-2023年半年报点评

公司发布23年半年报,23H1实现收入88.5亿,同比+14.3％,归母净利2.9亿,同比+42.0％,扣非归母净利2.6亿,同比+10.2％;单23Q2收入54.3亿,同比+21.9％,归母净利1.3亿,同比+13.9％,扣非归母净利1.2亿,同比+。收入加快增长,归母净利延续高增主要系金融资产浮盈同比增加较多所致。

   新签、盈利能力小幅承压

   分业务来看,23H1建筑装饰、医疗健康板块分别收入83.2、5.3亿。同期新签仍然一定程度承压,我们推测主要源于公司对项目风险管控强化。

   23H1公司建筑装饰新签订单113亿,同比7％7％,其中幕墙内装分别新签76/37亿,同比分别+28％。截止23H1末,公司在手订单338亿,为同期收入3.8倍。

   23H1公司毛利率15.0％15.0％,同比0.8pct;单23Q2毛利率13.9％13.9％,同比1.2pct。

   费用管控有力,23H1期间费用率同比1.2pct至10.1％10.1％,主要源于管理财务费用率同比1.1/0.1pct至5.2％/0.9％。减值损失影响增加(占收入比例同比+0.2pct至0.5％0.5％)、投资收益减少(占收入比例同比0.2pct至0.1％0.1％)、公允价值变动收益较多增长(占收入比例同比+0.8pct至0.1％0.1％)。23H1归母净利率3.3％3.3％,同比+0.6pct;单23Q2归母净利率2.4％2.4％,同比0.2pct。

   资产负债表继续夯实,经营现金流大幅改善

   23H1末公司资产负债率71.1％71.1％,同比0.5pct,有息负债比率15.7％15.7％,同比+3.6pct。两金周转加快,23H1两金(存货应收账款)周转天数349天,同比缩短26天。工程结算与回款时效管控成效显著,23H1公司经营活动现金流同比少流出7.6亿至净流出12.5亿,投资活动现金流同比多流出1.7亿支净流出1.3亿。

   BIPV项目落地节奏边际加快,积极拥抱产业变革驱动公司再成长

   23H1公司BIPV项目收入1.4亿,毛利率23.3％23.3％;同期新签9.5亿元,超22年全年水平。光伏建筑项目盈利能力较多优于常规业务(22fy建筑装饰业务毛利率16.1％16.1％),或驱动工程业务盈利能力持续改善。此外公司投建的BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目于23年6月投产,夯实公司BIPV竞争优势,或驱动公司商业模式持续优化。我们看好公司利润结构优化带动利润率提升。

   维持目标价10.68元,维持"买入"评级

   我们维持2325年公司归母净利预测为6.7、8.6、10.0亿,2325年yoy分别+、28、17％17％,公司光伏建筑项目落地进展好于预期,给予23年目标PE18x维持目标价10.68元,维持"买入"评级。

   风险提示:地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险。