地素时尚(603587):Q2业绩加速恢复,电商渠道表现突出-2023年中报点评

投资要点

   公司公布2023年中报:23H1营收12.48亿元/yoy+、归母净利润3.07亿元/yoy+。分季度看,23Q1/Q2营收分别同比2.27％/+26.50％、归母净利分别同比9.34％/+40.27％40.27％,消费场景修复后收入增速逐季同比明显提升,经营杠杆带动费用率下降、利润端增速超收入端。

   Q2各品牌收入增速均环比提升。23H1分品牌看DADM/DZ/RA收入分别同比+14.4％6.0％/+146％/+、占比分别为53.0％5.9％/39.2％/1.7％1.7％,Q2各品牌随国内消费逐渐恢复、收入增速较Q1均改善(Q1分品牌DA/DM/DZ/RA收入同比0.714.9％/％/+9.5％/％/+12.9％％)。截至23H1门店DADZ/RA数量分别为590/46518家、较22H1分别66/19/0家、同比10％4％持平,上半年DA、DZ实现双位数增长,RA基数较低增速靓丽,主要受益于疫后客流回暖带动线下单店收入提升;DM收入略有下滑主要系门店数量下滑所致,截至23H1门店数量24家、较22H1净减少23家yoy49％。

   线上、直营渠道增速靓丽,客流修复后店效明显提升。11)分线上线下看,23H1线上线下收入分别同比+10.3％、占比15.8％/84.0％。线上持续发力、实现高速增长,DZ上半年天猫新品销售占比近80％、稳居女装成交TOP30、Q2抖音渠道上新前三天GMV突破100万,DA品牌加速完成线上渠道调整升级,新品占比及折扣率均明显优化;线下受益于客流修复后同店恢复较好、实现稳健增长,截至23H1末门店总数1097家、较22H1净减少26家/yoy9％。22)线下分直营经销看,直营经销收入分别同比19.1％/1.7％、占线下营收比重分别为53.546.5％％,直营渠道表现较好。23H1末直营加盟门店分别为297800家、较22H1分别净1511家、同比16％6％6％,直营表现较好主要系单店店效增长带动。

   毛利率相对较为稳定,费用率下降促净利率提升。11)毛利率:23H1同比0.19pct至75.74其中线上线下同比分别41pctpct,线上毛利率提升较好主要受益于新品占比提升,线下有所下滑主要受到清理库存影响。分季度看23Q1/Q2毛利率分别为76.65％/74.86％、同比持平0.22pctpct,整体变动不大。22)期间费用率:23H1为45.29％/yoy3.05pctpct,其中销售管理研发财务费用率分别同比2.19/0.29/0.29/+0.16/0.73pct至39.22％/6.64％/3.14％/3.71％3.71％,正经营杠杆下销售费用率明显下降,财务费用率下降主要系利息收入增加。33)归母净利率:综合上述影响因素,叠加资产减值损失同比增加、投资收益同比减少,23H1归母净利率24.59％/yoy1.70pct。44)存货:23H1末存货4.26亿元/yoy+、库存规模有所上升,存货周转天数同比+13天至239天。55)现金流:23H1经营活动现金流净额3.63亿/yoy63.99％63.99％;23H1末货币资金23.1亿元/yoy8.16％8.16％,现金充裕。

   盈利预测与投资评级:公司深耕中高端女装领域,多品牌梯度发展,并持续进行品牌力拓展,23H1联名青年艺术家张占占、巴黎高级成衣设计师品牌ELLERY助力品牌文化输出,DA携手热门IP芭比打造联名系列实现破圈、全网话题声量超2亿、曝光触达超1.2亿。23年8月主品牌DA正式发布全新品牌标识MONOGRAM"DD",体现柔美与力量并存的品牌精神内核,并持续发力线上及私域运营。23年以来受益疫情放开,Q1收入增速逐渐回暖、Q2进一步改善,正经营杠杆下利润增速超收入端。展望下半年,渠道调整预计将继续进行,Q3随基数走高、业绩增速或有所波动,Q4重回低基数期、将呈现较强修复弹性。我们维持2325年归母净利润预测5.86.97.8亿元、对应PE为12109XX,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费疲软、库存周转放缓、疫情反复等。