三角防务(300775):业绩稳定增长,产品条线纵横布局-2023年中报点评

事件:公司发布2023年半年报:2023H1营收12.7亿元,同比+39.72％,实现归母净利润4.2亿元,同比+39.77％,实现扣非归母净利润4.1亿元,同比+39.05％;单季度看,2023Q2营收6.15亿元,同比+27.14％,归母净利润2.02亿元,同比+26.97％。

   模锻业务持续高增,预付款项＆合同负债反映行业高景气:2023H1公司模锻业务实现营收11.6亿元,同比+45.2％,毛利率49.3％,同比+0.6pcts;自由锻业务实现营收1.1亿元,同比+43.3％;资产负债表项目上看,相较于2022年末,公司合同负债+1301％,预付款项+61％,反映出下游景气和公司积极备产节奏。

   募投项目稳步推进,产品条线纵横拓展:截至报告期末,公司前期募投项目稳步推进,"先进航空零部件智能互联制造基地项目"投资进度44.14％,"航空精密模锻产业深化提升项目"投资进度47.63％,"航空发动机叶片精锻项目"＆"航空数字集成中心项目"投资进度分别为5.84％、5.78％。随募投项目的持续推进,公司业务有望从大型模锻,一方面横向扩展到中小锻、精锻,另一方面纵向拓展至机加工、组装,进一步打开市场空间。

   盈利预测、估值与评级:考虑到行业竞争加剧的趋势,以及下游主机厂议价权较强的情况,下调公司2023-2025年盈利预测7.5％/12.9％/14.6％至8.4/10.3/12.1亿元,对应EPS1.53/1.88/2.20元,当前股价对应PE20x/16x/14x。考虑到1)在国防安全建设的大背景下,先进战机、运输机的需求牵引下,公司作为国内战机核心锻造供应商厂,有望深度受益;2)募投项目拓展产品在当前客户基础上进一步拓展产品种类,有望进一步打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:供应配套不及时的风险;质量控制不到位引发的质量风险;技术创新不达预定目标的风险;客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。