久祺股份(300994):传统业务筑底、电踏车稳增,静待H2旺季复苏-2023半年报点评

公司发布2023半年报:H1实现收入10.37亿元(同比-23.8％),归母净利润0.53亿元(同比-47.8％),扣非归母净利润0.47亿元(同比-51.9％);单Q2收入5.50亿元(同比-6.2％),归母净利润0.39亿元(同比-33.7％),扣非归母净利润0.36亿元(同比-33.9％)。收入承压主要系客户库存高企,目前美洲客户预计清库节奏较快、下单稳步修复,待至欧洲Q3下单旺季来临,H2收入有望边际改善;利润端略承压主要系去年同期汇兑收益＆政府补贴基数较高。

   电踏车稳健成长,自主品牌驱动盈利中枢上行。分产品看,2023H1成人自行车/助力电动自行车/儿童自行车/配件分别实现营收1.71/2.77/1.30/2.96亿元,(同比-57.1％/+7.8％/-36.5％/-36.6％),毛利率18.3％/11.9％/21.9％/13.0％(同比+4.1％/-0.5％/+5.7％/+1.5％)。成人车/童车等传统品类下游客户库存高企、下单谨慎,但由于公司在跨境电商渠道积累深厚,自主品牌仍维系稳增,驱动盈利能力改善;电踏车方面,由于其具备环保、节能等特性,且价格＆续航等方面持续优化,政策利好、消费场景拓宽下经营韧性较强,实现稳健增长。目前德清工厂40万辆电踏车已顺利投产,未来天津金玖仍有100万辆产能有望贡献增量。此外,公司积极延伸产业链布局,久翼智能聚焦电踏车智能模块打造(智能升级、T-BOX、芯片、电机、电池),提升附加功能,未来有望持续抢占份额。

   毛利率逐步改善,净利率略承压。2023H1毛利率为13.7％(同比+0.6pct),净利率为5.1％(同比-2.4pct);单Q2毛利率为14.6％(同比+0.9pct),净利率为7.1％(同比-2.9pct)。毛利率改善主要系汇率支撑、海运＆原材料低位、以及渠道结构改善,净利率略承压主要系去年同期汇兑收益较高。从费用表现来看,单Q2期间费用率为5.9％(同比+4.2pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2％/2.0％/1.4％/-3.6％(同比-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct),财务费用波动主要受汇兑影响(2023H1汇兑收益为1206万元,同比-70.7％)。

   现金流略承压,营运能力提升。2023H1净经营现金流为-0.30亿元(同比-2.02亿元),单Q2为0.66亿元(同比-1.08亿元),承压主要系应收账款账期延长。营运能力方面,截至2023H1应收账款周转天数为67.45天(同比-19.81天),应付账款周转天数为45.06天(同比-22.98天),存货周转天数为31.30天(同比-0.38天)。

   盈利预测:预计2023-2025年净利润为1.5、1.9、2.4亿元,对应PE为18.2X、14.2X、11.2X,维持"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,电动车渗透率提升不及预期。