盘江股份(600395):煤价下跌拖累业绩,基本面向好趋势不变

事件:2023年8月24日,盘江股份发布半年度报告,2023年上半年,公司实现营业收入52.97亿元,同比下降15.23％,实现归母净利润6.19亿元,同比下降50.23％;扣非后净利润5.57亿元,同比下降61.59％。

   经营活动产生现金流量7.96亿元,同比下降44.41％;基本每股收益0.29元/股,同比下降50％。资产负债率为60.78％,同比上升13.57pct,较2022年全年上升4.58pct。

   2023年第二季度,公司单季度营业收入24.35亿元,同比下降27.99％,环比一季度下降14.96％;单季度归母净利润2.69亿元,同比下降64.85％,环比一季度下降23.3％;单季度扣非后净利润2.33亿元,同比下降75.66％,环比一季度下降28.00％。

   点评:上半年公司煤炭产量增加,业绩有所下滑,主要受煤价拖累。2023年上半年公司煤炭产量640.0万吨,同比增长80.7万吨(+14％);其中,二季度煤炭产量323.0万吨,环比增加6.0万吨(+2％),同比增加26.1万吨(+9％)。公司23年上半年煤炭售价降低较明显,自产精煤售价为1721.08元/吨(同比-19％),自产混煤售价242.43元/吨(同比-14％)。

   其中二季度公司自产精煤售价为1569.77元/吨(同比-35％,环比-17％),自产混煤售价276.94元/吨(同比-1％,环比+33％)。公司上半年吨煤成本微增,其中自产精煤吨煤成本1137.24元/吨(同比+4％),自产混煤成本154.58元/吨(同比+6％)。公司上半年煤炭板块毛利率29.55％,同比下降14.89pct,其中二季度毛利率30.77％,同比下降19.41pct,环比增加2.25pct。受煤价格大幅下降的影响,公司上半年业绩大幅下滑(营业收入同比-15.23％)。

   受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性,叠加刚性供给,炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日,中央政治局召开会议,提出适时调整优化房地产政策,因城施策用好政策工具箱,地产链有望获得修复,焦煤需求或将得到支撑。我们认为,在经济复苏好转及地产链修复预期下,焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险,而需求有弹性且蕴含着较大的预期差,长期看供需或仍是偏紧的格局,尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺;另一方面,产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转,有望继续支撑炼焦煤市场走强,焦煤板块或仍具备中长期投资价值。

   短期市场波动不改公司基本面,长期看好公司盈利修复。虽然煤炭价格受市场影响,造成公司利润波动,但公司核心竞争力未发生变化。公司作为西南地区焦煤龙头,盘江矿区焦煤储量占贵州总储量的47％以上,公司产品具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势。同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移,区域粗钢产量持续提升,而受到长距离运输限制,外地焦煤难以运入形成补充,造成了西南地区焦煤持续景气,公司焦煤订单情况较好。随经济转暖,焦煤需求回升,市场情绪逐渐趋于理性,我们依旧看好公司未来的盈利修复。

   增投新能源业务,转型发展更可期。为保障能源供应安全,规避水电大幅下滑风险,贵州省加大煤电和新能源装机建设,并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业,积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展,为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目,项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85％认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时,公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目,项目总投资30,610万元,公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。

   盈利预测与投资评级:公司作为西南地区焦煤龙头,我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.99亿、18.12亿、21.51亿,EPS分别0.56/0.84/1.00元/股;截至8月24日收盘价对应2023-2025年PE分别为11.16/7.38/6.22倍;我们看好公司的收益空间,维持公司"买入"评级。

   风险因素:国内宏观经济增长严重失速;安全生产风险;产量出现波动风险。