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中材科技(002080):叶片盈利向好,锂膜持续放量,玻纤景气筑底

国信证券   2023-08-23发布
Q2单季收入同增20%,扣非净利同增36%。2023H1实现营收123.8亿元,调整后同比+8.3%,归母净利润13.9亿元,调整后同比-26.2%,扣非归母净利润12.5亿元,调整后同比+0.03%,EPS为0.83元/股。Q2单季度营收81.2亿元,调整后同比+19.9%,归母净利润9.7亿元,调整后同比-15.5%,扣非归母净利润8.8亿元,调整后同比+35.9%。

   风电叶片盈利修复,收购中复连众成为绝对龙头。2023H1销售风电叶片9.6GW,其中中复连众销量2.3GW,同比+27.4%,实现收入43亿元,同比+16.9%,毛利率17.2%,同比+11.3pp,净利润3.5亿元,受益成本下降和产品结构优化,盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众100%股权收购,成为国内风电叶片行业绝对龙头企业,现已拥有有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地,产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区,看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。

   玻纤景气持续筑底,结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1销售玻纤及制品63.6万吨,同比+23.5%,实现收入41.2亿元,同比-7.5%,毛利率25.1%,同比-12.8pp,利润6.0亿元,同比-60.8%,价格同比大幅回落继续拖累业绩,但受益风电、热塑等高附加值产品带动,销量同比增长,同时二季度产销率106%,行业底部逆势有效去库存,原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响,上半年平均单位成本下降10%。行业筑底态势明朗,目前新增产能释放节奏放缓,行业景气有望逐步修复。

   锂膜盈利持续提升,业绩弹性有望继续释放。2023H1销售锂电隔膜7.1亿平米,同比+42%,实现收入10.1亿元,同比+40%,净利润3.4亿元,同比+148%,在全行业降价背景下,公司通过改善产品结构,涂覆销售占比同比提升11%,平均价格保持平稳,同时基膜A品率持续提升,单位成本进一步下降,盈利水平持续提升。目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力,在建产能超过45亿平米,内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产,南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进,业绩弹性有望持续释放。

   风险提示:玻纤产能投放超预期;风电装机不及预期;原燃料价格大幅上涨投资建议:叶片盈利向好,锂膜持续放量,玻纤景气筑底,维持"买入"公司作为中建材新材料业务板块核心企业,持续围绕新材料、新能源产业方向,加速核心产业布局,目前玻纤筑底态势明确,叶片盈利修复,锂膜继续释放弹性,继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压,下调盈利预测,预计23-25年EPS分别为1.91/2.42/2.96元/股(前值2.14/2.49/3.04元/股),对应PE为11.5/9.1/7.4x,维持"买入"评级。

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