瑞芯微(603893):Q2业绩持续复苏,终端侧生成式AI带来发展新机遇

事件:8月15日,公司发布2023年半年度报告,根据公告,23H1实现营收8.53亿元,同比-31.34％;归母净利润0.25亿元,同比-90.89％;扣非归母净利润0.15亿元,同比-92.34％。23Q2实现营收5.23亿元,同比-25.13％,环比扭亏;归母净利润4318万元,同比-77.05％,环比扭亏;扣非归母净利润3930万元,同比-67.24％。23H1业绩有所下滑,主要受国内外电子需求下降、库存过剩导致价格承压的影响。但23Q2业绩环比恢复增长态势,库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正,较去年同期有所改善,未来业绩有望进一步好转

   终端侧生成式AI应用场景丰富,公司自研NPU成长空间广阔。公司自研迭代了4代NPU,当前最新款NPU已经满足基于Transformer架构的大模型需求,助力生成式AI高速发展。随着大模型的推出及快速变化,带动了AIoT产品发展,公司未来将进一步探索大模型在终端侧的运用。终端侧生成式AI能够在端侧就近提供比云端更快、更稳定的服务响应,满足各个行业在实时性、可靠性、应用智能、安全与隐私保护等方面的关键需求,或成为生成式AI的发展趋势。目前公司覆盖从0.5T到6T的不同算力芯片,随着终端侧生成式AI的商业化落地,公司AIoT产品或迎来新机遇

   公司产品矩阵日益完善,下游应用领域或不断拓宽。公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心,不断扩展产品线并完善产品矩阵,从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC,为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片,以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。依托丰富的产品矩阵,公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案,覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。未来随着生成式AI应用场景的拓展,公司完善的产品矩阵有望抓住此轮产业红利,不断拓宽产品的应用领域

   投资建议:我们认为,公司短期因宏观经济不景气和全球半导体需求下行导致业绩承压,但作为国产AIoTSoC芯片龙头,随着生成式AI在终端侧的发展,中长期成长空间广阔,看好其在汽车电子、智能家居、教育办公、消费电子、金融、工业完善终端AI产品矩阵的能力,有望借助此轮产业红利开辟新一轮成长曲线。预计公司2023年～2025年收入分别为23.95亿元、31.37亿元、40.47亿元,归母净利润分别为3.44亿元、4.88亿元、7.37亿元。采用PE估值法,选用8月18日收盘数据,根据Wind一致预期,选取海光信息、景嘉微、全志科技等企业PE均值作为参考,给予2023年87.7倍PE,目标价72.01元,首次覆盖,给与"增持-A"投资评级

   风险提示:需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,新产品推广不及预期风险