博汇纸业(600966):Q2盈利改善,产品结构优化

公司发布2023上半年业绩预告:根据我们计算,2023Q2公司实现归母净利润1.21亿元-2.23亿元,中值为1.72亿元(同比-32％,环比+135％),扣非归母净利润0.56亿元至1.57亿元,中值为1.06亿元(同比-59％,环比+119％),Q2原材料价格下行,公司盈利环比改善明显。

   成本压力缓解,盈利稳步复苏。成本方面,Q2内盘针叶浆/阔叶浆价格分别同比-20％/-32％、环比-19％/-28％,木片价格较年初高点下降25％,成本压力缓释;当前国际新增木浆产能陆续投产及发货,纸浆供需压力仍存,我们预计下半年浆价底部盘整。价格方面,成本支撑走弱叠加行业竞争加剧,Q2白卡纸市场均价为4487元/吨(历史底部),同比-30％、环比-12％;下半年龙头均延迟投产进度,7月相继发布提价函,我们预计伴随行业新增产能消化、需求稳步复苏,价格有望筑底向上,且公司底部加大木浆采购力度,盈利预计稳步改善。

   高端产品研发升级,扩产步伐稳健。产品方面,公司把握"以白代灰"、"以纸代塑"等政策先机,加大新产品研发力度,博汇王FSB烟卡、博汇FBC食品卡等产品性能突出且有效降低生产成本;5月公司山东基地PM1顺利生产液包产品,产品结构向高端转型有望带动盈利水平提升。产能方面,公司通过MBOS精益管理体系优化生产,产能利用率稳步提升;此外,公司江苏基地80万吨高档特种纸板、三期年产100万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量,中长期成长路径清晰。

   盈利预测与投资评级:2023上半年木浆价格下跌幅度较大,公司使用低价浆生产,且增加差异化产品占比、降低生产成本,吨盈利能力稳步提升,在上半年盈利基础上我们预计公司下半年吨盈利进一步修复。我们上调前期盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元/12.7亿元/15.3亿元,对应2023-2025年PE分别为27X/7X/6X,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期。