万泰生物(603392):疫苗IVD双轮驱动,九价接力稳固龙头地位-投资价值分析报告

公司概况:疫苗和IVD双轮驱动,持续稳固龙头地位。经过30余年的发展,公司目前业务已经覆盖酶免、胶体金、化学发光、核酸检测、生化、疫苗以及质控品等多个领域。公司立足自主创新与引进消化,树立产学研转化典范。公司核心高管均在公司任职多年,且均持有大量公司股份,高管利益与公司利益深度绑定。公司近年发展迅速,二价HPV带动公司业绩高速增长,2019-2022年公司收入CAGR为111.4％,归母净利润CAGR为183.0％。公司盈利能力逐渐提高,费用率稳中有降。

   疫苗板块:HPV疫苗贡献主要利润,鼻喷新冠疫苗彰显研发实力。HPV可能会导致人体不同位置的病变,宫颈癌病变高度归因于HPV感染,HPV疫苗接种是消除宫颈癌的重要手段。HPV疫苗市场空间巨大,市场竞争并不充分。馨可宁是国产首支获批的HPV疫苗,拥有自主知识产权,也是国内独家获批9-14岁2针法的HPV疫苗。根据公司2022年年报,二价HPV疫苗已在各省、自治区、直辖市获得招、补标准入,有效覆盖全国31个省份,约2,815家区县疾控中心(含ITHC)和24,000家社区医院。此外公司积极推动国际化进展,2价HPV疫苗于2021年10月获得WHOPQ认证,2022年获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果(金)4个国家的上市许可,2023年1月获得柬埔寨上市许可。重组戊肝疫苗和鼻喷新冠疫苗彰显公司研发实力。

   IVD板块:产品种类丰富,试剂与仪器同步发展。国内IVD市场规模快速增长,部分领域进口厂商仍占主导地位。公司具备完整的抗原、抗体、酶等诊断试剂所需生物活性原料的研制和生产能力。公司生产的体外诊断试剂主要包括酶联免疫诊断试剂、胶体金诊断试剂、生化诊断试剂、化学发光诊断试剂及核酸诊断试剂以及临床检验质控品、标准物质等体外诊断用生物制品。公司在肝炎、艾滋、梅毒检测市占率位居前列。相较于传统生化诊断和其他免疫诊断技术,化学发光具有特异性好、灵敏度高、精确定量、结果稳定、检测范围广等优势,在临床应用中迅速推广,正逐步取代酶联免疫和其他定性方法,成为免疫分析领域的主流诊断技术。截止2020年年底,公司化学发光整体装机量累计过千台,同时公司化学发光客户中三级医院占比达到50％,客户认可度较高。公司战略布局化学发光,仪器铺路试剂放量。

   风险因素:在研项目临床进度不及预期风险;研发失败风险;HPV疫苗销售不及预期风险;竞争加剧风险;行业政策变动风险;IVD集采风险。

   盈利预测、估值与评级:我们预计公司2023-2025年收入分别为139.72亿/157.99亿/192.42亿元,同比+24.9％/+13.1％/+21.8％;净利润分别为52.06亿/60.34亿/74.36亿元,同比+9.9％/+15.9％/+23.2％;对应EPS预测分别为4.10/4.76/5.86元。以2023年为折现基准年份,使用绝对估值DCF法计算公司合理股权价值为1,119.35亿元,对应每股股价88.26元。采用相对估值PE法,参考可比公司2023年平均PE为20.40倍,我们给予公司2023年20倍PE,对应每股股价83.74元。取绝对估值DCF法和相对估值PE法均值,我们给予公司目标价86元。首次覆盖,给予"增持"评级。