中来股份(300393):背板龙头地位稳固,N型TOPCon电池加速投产

营收利润大幅增长。公司2022年实现营业收入95.8亿元,同比+64.6％;实现归母净利润4.0亿元,同比+228.1％。23Q1实现营收27.1亿元,同比+34.8％,环比+38.7％;实现归母净利润1.0亿元,同比+15.7％,环比+76.0％。

   盈利能力显著改善。2022年,公司组件和背板产品毛利率同比分别提升16.3/2.8pct,综合毛利率15.6％,同比+4.1pct;销售净利率4.9％,同比+12.0pct。净利率大幅提升,一方面是公司主业毛利率的拉动作用,另外公司2021年对小尺寸(158.75mm)电池生产线和光伏电站资产计提减值准备,合计约4亿元,2022年该科目同比改善明显。

   背板业务保持龙头地位。2022年公司背板销售量2.47亿平,同比提升47.2％,保持行业第一。2022年背板产品单价11.0元/平,同比保持稳定,单平毛利2.6元/平,同比提升12.7％。截至2022年底,公司背板产能为2.2亿平方米。此外,公司规划的年产2.5亿平方米光伏背板项目已完成立项审批,未来背板产能将持续提升。

   N型TOPCon电池即将放量。2022年公司组件出货2.5GW(包含内部使用约1GW),同比提升35％。截至22年底,公司电池/组件产能7.6/3.5GW,到2023年底达到19.6/3.5GW。23年公司N型TOPCon产能将快速提升并显著超过组件产能,电池产品外售比例将有所提高。

   分布式业务进展顺利。公司与国电投深度合作开展分布式光伏业务,双方优势互补,强化合资公司在分布式领域的竞争力。2022年,公司向双方合资业务子公司上海源烨交付分布式系统1.5GW,同比提升128％。此外,2023年2月浙能电力入主成为公司控股股东,有望为公司在浙江开展光伏电站相关业务提供助力。

   风险提示:公司产能投放不及预期,光伏行业各环节竞争加剧,光伏电池技术迭代风险等。

   投资建议:维持盈利预测,维持"增持"评级。我们预计2023-2025年归母净利润9.1/14.6/20.5亿元,同比增速125.8％/61.2％/40.1％,对应5月9日收盘价的动态PE为15.8/9.8/7.0x。