鞍钢股份(000898):业绩符合预期,看好2H盈利改善加速估值修复

1Q23业绩符合我们预期

   公司公布1Q23业绩:营业收入308.4亿元,同比-11.7％,环比+2.1％;归母净利润-1.49亿元,符合我们预期。

   1)公司一季度产销平稳,钢材产品盈利仍承压。1Q23行业热轧/冷轧均价为4346、5055元,同比分别为-15％/-15％,环比分别+8％/+5％,主要是需求复苏预期推升钢价,与公司营收变化幅度相近,我们认为公司1Q产销整体平稳。公司1Q毛利率1.73％,同比/环比-5.5/-0.2ppt,1Q下游需求复苏偏缓,而上游较强势,成本端维持高位,公司产品盈利仍承压。2)期间费用环比略有下降。公司1Q23营业/管理/财务费用率分别环比-0.1/-0.1/+0.1ppt至0.4％/1.0％/0.2％。3)经营性净现金流明显改善。经营性现金流量净额同比+29.42％至25.56亿元,主要是公司面临行业下行压力,加强现金流管控。4)资产质量保持稳健。公司1Q23资产负债率为41.19％,同比/环比+2.1/+1.8ppt;净负债率为0.15％,同比/环比+0.8/-2.6ppt。

   发展趋势

   下游复苏偏缓,2H公司盈利有望企稳回升。近期我们观察到钢铁表需出现回落,库存去化逐步放缓,水泥出货下滑,显示出进入4月后行业基本面已经出现边际弱化。我们预期2Q中后段钢铁行业需求将迎来淡旺季切换节点,而流动性及地产销售等需求核心前瞻指标的改善传导至实际需求仍需时间。

   我们预期2H公司下游需求有望迎来复苏,公司钢材产品价格及利润有望伴随需求的复苏同步上涨。公司作为东北地区板材龙头,盈利有望企稳回升。

   鞍钢集团旗下钢铁核心资产,23年有望迎来估值修复。公司作为钢铁央企,始终重视产品质量和先进钢铁材料技术创新,核心钢材产品持续更新迭代,竞争力强。同时资产质量优秀,资产负债率及净负债率处于较低水平。

   此外,公司是鞍钢旗下钢铁核心资产,未来作为整合主体产能有望进一步扩张,我们看好通过持续输出自身优秀的经营管理能力,叠加扩大的规模优势以及区域市场更高的市占率与话语权实现外延式增长。当前时点公司P/B(MRQ)为0.48X,处于历史20％分位,我们看好2H23公司迎来盈利与估值的双重修复。

   盈利预测与估值

   我们维持A/H股中性评级和公司23/24e归母净利润预测不变,当前A/H股分别对应23/24e分别为0.5x/0.4xP/B和0.3x/0.3xP/B。我们维持A/H股目标价不变,对应23e/24eP/B分别为0.6x/0.5x和0.4x/0.4x,隐含19％/15％上行空间。

   风险

   钢价持续下行;淡季需求超预期下滑;地产景气修复不及预期。