蔚蓝锂芯(002245):短期盈利承压,品类完善+海外拓展助力长期业绩抬升-年报点评报告

蔚蓝锂芯披露2022年年报及2023年一季度报。2022年,公司实现营收62.85亿元,同比-6％;实现归母净利3.78亿元,同比-44％;实现扣非归母净利2.98亿元,同比-49％。2023Q1公司实现营收9.74亿元,同比-47％;实现归母净利-0.13亿元,同比-106％;实现扣非归母净利-0.16亿元,同比-111％。Q1业绩不及预期主要系锂电池业务受海外通胀等原因引起需求下滑,叠加主要大客户处于去库存阶段、以及其他应用场景尚处于开发期未形成大规模出货等因素影响所致。

   1)量:受消费电子市场需求低迷影响,2022年公司锂电池业务实现营业收入25.56亿元,同比-4％,锂电池出货3.13亿只,同比-20％。LED业务实现营业收入11.27亿元,同比-12％,LED出货1010.37万只,同比-3％。金属物流配送业务实现营业收入25.98亿元,同比-4％,金属物流配送量36.35万吨,同比-25％。伴随锂电池技术不断发展,无绳化、锂电化、小型化、轻量化趋势夯实下游需求拐点叠加锂电池国产替代加速,公司出货量有望实现高增。

   2)价:2022年公司锂电池产品单支平均售价为8.2元,同比+19％。LED产品单片平均售价为111.6元,同比-9％。金属物流配送单吨平均价格为0.7万元,同比+28％。其中锂电池产品毛利率为19.10％,同比-9pct,主要系下游客户普遍砍单去库存,以及2022年碳酸锂价格大幅上涨带动成本提升所致。受益于2023年原材料价格持续下跌,消费电子需求拐点将至,公司产品毛利率有望实现改善。

   研发体系建设持续推进,公司产品矩阵逐渐完善。公司持续推进研发体系建设,形成了兼具NCM、NCA及LFP的锂电池技术与产品体系。此外,公司亦加速钠电池技术布局与产品量产,子公司天鹏电源与中科海钠签署了战略合作协议。目前公司产品从圆柱18650、21700延展至圆柱26700、?40、?46、?55系列,且应用于高端智能出行的21700全极耳电芯产品已实现样品定型,进入国际客户送样验证阶段。同时,公司打破国际同行垄断,完成清洁电器国际顶级客户送样验证并顺利通过测试。

   海外产能加速布局,公司深耕国际化市场。公司产能扩张步伐持续推进,张家港第一工厂完成26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造,第二工厂新增产线逐步投用;淮安工厂一期项目进入产线调试,储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设。同时公司坚定推进国际化战略,于2022H2启动了马来西亚锂电池投资项目,目前已经完成项目用地选址。预计后续公司锂电池产能将接近30GWh。

   盈利预测及估值:由于当前电动工具板块需求较弱,因此我们下调公司2023-2025年归母净利润至4.6、7.9、11.2亿元,同比增长20.7％、73.3％、42.0％,对应PE分别为28.1x、16.2x、11.4x。考虑到公司业务布局的逐步完善,未来随着板块需求拐点的到来,后续业绩有望迎来放量,因此仍维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;上游原材料价格波动风险;公司产能建设及投放不及预期;公司新产品新客户开拓进度不及预期。