地素时尚(603587):Q1业绩回升,全年盈利改善可期-2022年年报及2023年一季报点评

投资建议:维持2023-2024年EPS预测、新增2025年EPS预测为1.33/1.59/1.74元,考虑到公司2023年业绩修复弹性较大,给予2023年高于行业平均的14倍PE,上调目标价至18.62元,维持"增持"。

   事件:2022年营收/归母净利/扣非归母分别为24.00/3.85/3.83亿,同比-17.2％/-44.2％/-40.8％;其中Q4单季营收/归母净利/扣非归母分别为6.81/0.09/0.65亿,同比-22.1％/-93.2％/-53.6％。业绩低于预期。2023Q1营收/归母净利/扣非归母分别为6.10/1.64/1.09亿,同比+2.3％/+9.3％/+8.8％。业绩符合预期。

   2022年疫情冲击叠加低效门店快速出清,公司业绩承压。2022年公司收入同比-17.2％,毛利率同比-1.2pct,主要由于疫情期间线下门店销售不佳,各品牌低效门店快速出清,盈利能力下滑。分品牌来看,2022年DA/DM/DZ/RA收入分别为13.1/1.6/8.9/0.3亿,同比-19.8％/-18.9％/-13.1％/-8.8％,门店数量分别同比-44/-20/-11/-1家。分渠道来看,线上/直营/加盟收入分别为3.1/10.4/10.5亿,同比-20.7％/-19.4％/-13.9％,直营/加盟门店数量同比-42/-34家。此外,由于公司门店刚性费用较高,销售/管理费用率同比+5.6/+1.4pct,导致净利率大幅下滑,公司业绩承压。

   2023Q1业绩回升,全年盈利改善可期。2023Q1随着线下客流逐渐恢复,公司收入同比+2.3％,毛利率维持稳定,其中RA表现最为亮眼,收入同比+12.9％,毛利率同比+7.4pct,DZ/DA/DM收入同比+9.5％/-0.7％/-14.9％。此外受益于费用端改善(同比-2.6pct,其中销售费用率-1.9pct),公司盈利显著好转,归母净利同比+9.3％。未来随着终端消费逐步回暖,各品牌店效有望逐步提升,全年盈利改善可期。

   风险因素:店效提升不及预期,存货跌价风险